Q4 化工景氣度環比下行拖累公司業績，新基地順利投產，維持“買入”評級
2023 年公司實現營收272.60 億元，同比-9.87%；實現歸母淨利35.76 億元，同比-43.14%。Q4 公司實現營收79.14 億元，環比+13.26%；實現歸母淨利6.49 億元，環比-46.73%；實現歸母扣非淨利潤8.00 億元。2023 年受需求收縮、供給衝擊、預期轉弱等影響，化工景氣度下行，而公司荊州基地順利投產，逆勢擴張，開創異地新局面。2022 年以來公司主要產品行業產能大幅擴張，行業供需矛盾突出，我們下調公司2024-2025 年和新增2026 年盈利預測，預計歸母淨利分別爲45.35（-15.39）、48.86（-17.96）、52.72 億元，EPS 分別爲2.14（-0.72）、2.30（-0.85）、2.48 元/股，當前股價對應PE 分別爲12.4、11.5、10.6 倍。未來隨着荊州基地產品逐漸豐富，看好公司成本繼續下降和未來成長，維持“買入”評級。
2023 年Q4，煤炭價格下降而產品價格上漲，公多數產品價差環比改善
據Wind 數據及我們測算，2023 年Q4，動力煤（5500cal）均價965 元/噸，較Q3 均值833 元/噸上漲15.8%；純苯均價爲7,854 元/噸，環比上漲9.42%；尿素、DMC、己二酸等產品行業平均價格分別爲2,437、3,902、9,119 元/噸，環比Q3分別+3.81%、-12.86%、-0.01%；平均價差環比Q3 分別-7.79%、-23.22%、-26.61%。
Q4 爲化工品傳統淡季，疊加煤、苯等原料成本上漲，公司多產品價差環比縮窄，拖累公司業績。
公司爲甲醇、合成氨能效領跑者，有望在激烈行業競爭中脫穎而出根據閃電新聞報道，2023 年公司同時獲得合成氨、甲醇、醋酸三個行業“能效領跑者”標杆稱號的企業，也是第11 次獲得這一榮譽稱號。根據國家發改委發佈的《工業重點領域能效標杆水平和基準水平（2023 年版）》，2025-2026 年，對於煤制甲醇、乙二醇、合成氨、尿素等產品能效低於基準水平的存量項目，將能效改造升級到基準水平以上，對於不能按期改造完畢的項目進行淘汰，屆時這些產品的行業供給端壓力有望減緩，公司作爲氨醇行業的能效領跑者，或有望受益於行業供給壓力減小。
風險提示：項目建設進度不及預期、產品價格大幅下跌、宏觀經濟下行等。