本報告導讀：
公司2023 年業績整體符合預期。聚焦腫瘤、肝病、呼吸、外科/鎮痛四大領域，創新轉型持續提速。多重舉措下運營效率持續提高，降本增效效果顯著。維持增持評級。
摘要：
維持“增持” 評級。公司2023 年實現收入262.0 億元(同比+0.7%)(剔除已終止經營業務)，歸母淨利潤23.3 億元(同比-8.3%)，經調整Non-HKFRS 歸母淨利潤25.9 億元(同比+1.5%)，業績整體符合市場預期。
考慮到公司剝離部分非核心業務，調整2024/2025 年EPS 預測爲0.15/0.18 元（原0.16/0.19 元），新增2026 年EPS 預測爲0.20 元。維持增持評級。
創新轉型加速推進，核心領域各迎突破。2023 年公司創新藥業務實現收入98.9 億元(同比+13.3%)，佔收入比重爲37.8%(同比+4.3 PCTs)；研發投入47.04 億元(佔收入~18%)。我們預計隨着公司四大核心領域持續推進創新轉型，未來創新藥佔比將持續提升，推動業績穩步增長：
腫瘤：2023 年收入88.06 億元，同比-4.2%，我們判斷主要系院內環境變化導致的短期下滑。首款三代G-CSF 艾貝格司亭α 新晉納入國家醫保目錄，貝莫蘇拜單抗(PD-L1)、D-1553(KRAS G12C)已處於NDA階段，TQB3616(CDK2/4/6)已處於III 期臨床階段，貝伐珠、利妥昔、曲妥珠等生物類似藥步入收穫期。豐富的差異化管線預計將推動腫瘤業務長期增長。
肝病：2023 年收入38.24 億元，同比-0.4%，基本持平。公司在MASH領域的佈局國內領先，TQA2225(FGF21)國內同靶點研發進度最快，Lanifibranor(PPAR)爲國內首款進入III 期臨床的MASH 口服藥物。
MASH 領域的突破有望進一步鞏固公司在國內肝病領域的龍頭地位。
呼吸：2023 年收入29.67 億元，同比+1.4%，布地奈德實現銷售顯著增長，多粘菌素E 納入醫保後加速放量。後續研發管線佈局囊括ROCK2、TSLP、P2X3、PDE3/4、IL-4Rα 等高價值靶點。
外科/鎮痛：2023 年收入37.49 億元，同比+9.0%，氟比洛芬貼膏持續放量，未來增長動力包括重組人凝血因子VIII、PL-5 抗菌肽等。
降本增效成果顯著。公司2023 年銷售費用率爲35.1%，同比-2.6 PCTs，呈持續下降趨勢；同時聚焦主營業務，剝離正大通用、正大青島等非核心資產，多重舉措下運營效率持續提高，降本增效效果顯著。
催化劑：藥物放量超預期；新產品及新適應症的研發進展。
風險因素：新藥研發的不確定性；商業化進展不及預期；帶量採購。