公司發佈2023 年年報，受行業景氣度下滑影響，23 年整體業績表現欠佳。但四季度表現已有回暖跡象，看好公司隨景氣上行及產能擴張釋放彈性，維持買入評級。
支撐評級的要點
公司23 年整體業績表現不佳，但23Q4 已有回暖跡象。公司2023 年全年實現收入32.73 億元，同比下降7.40%，實現歸母淨利潤-0.25 億元，同比下降107.99%，實現扣非淨利潤-0.44 億元，同比下降115.98%。單季度來看，公司23Q4 實現營收8.82 億元，同比+2.67%/環比+9.14%，實現歸母淨利潤-0.07 億元，同比-109.54%/環比虧損收窄，實現扣非淨利潤-0.16 億元，同比-136.39%/環比虧損收窄。盈利能力方面，公司2023 年毛利率14.56%，同比減少9.29pcts，歸母淨利率-0.76%，同比減少9.62pcts。單季度來看，公司2023Q4 毛利率10.07%，同比-13.91pcts/環比-4.10pcts,歸母淨利率-0.83%，同比-9.8pcts。上述變化主要系：1）部分主要客戶需求下降，疊加通訊領域產品價格下降；2）四期項目處於拔產階段，整體產能未充分利用，產品單位成本較高，從而導致產品毛利率下降；3）公司毛利大幅下降，導致公司虧損。
主營PCB 業務結構持續優化，重點客戶訂單增加。2023 年，公司銷售印製電路板126.42 萬平方米，同比增長12.36%。面臨市場挑戰，公司積極調整訂單結構，開拓新客戶與市場，尤其是在新能源汽車電子、服務器等應用領域抓住發展機遇。
通過優化產品佈局，並通過重要合同資質審核，公司在航空航天和國防領域取得了持續發展。公司AI 服務器領域核心客戶訂單逐步放量，汽車電子領域客戶矩陣不斷豐富，服務器和汽車電子訂單較上年同期有所增加，2023 年服務器產品訂單佔比提升至24%，汽車電子產品訂單佔比提升至17%，同比增長6pcts。
PCB 行業短期承壓，東城四期項目及國際擴張爲公司增添新的增長動力。根據Prismark 數據，2023 年全球PCB 市場產值同比減少15%，達695.17 億美元。東城四期項目採用智能化工廠設計理念，將有望提升公司的生產效率和產品質量。
此外，泰國新建生產基地和吉安二期項目的推進，亦能爲公司的國際擴張和產能提升奠定基礎。
估值
儘管公司短期業績承壓，但考慮24 年AI 及服務器領域景氣度進入上行區間，公司不斷推進產品結構優化，業績已呈現改善態勢。我們預計公司2024/2025/2026年分別實現收入36.93/42.74/49.19 億元，實現歸母淨利潤分別爲2.22/3.53/4.81 億元，對應2024-2026 年PE 分別爲34.4/21.6/15.9 倍。維持買入評級。
評級面臨的主要風險
市場開拓不及預期、行業復甦不及預期、市場競爭加劇、產能利用率不及預期。