2023 年度公司实现营业收入30,110.12 亿元，同比减少7.04%；归母净利润1,611.44亿元，同比增加8.34%；其中，四季度实现营收7,288.77 亿元，同比减少7.00%，环比减少9.15%。归母净利润294.93 亿元，同比增加2.36%，环比减少36.40%。2023年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）比例（按中国会计准则合并报表口径）为50.0%。公司经营业绩持续向好，优质资产盈利能力凸显，维持买入评级。

支撑评级的要点

归母净利创历史新高，财务状况持续稳健。2023 年，公司大力加强油气勘探开发，持续推动增储上产，深入推进炼化转型升级，不断优化产品结构，稳步实施绿色低碳转型，深入实施提质增效活动，在原油平均实现价格同比下降16.8%的背景下归母净利润创历史新高。2023 年净资产收益率（摊薄）为11.14%，同比增加0.23 pct，其中第四季度净资产收益率（摊薄）为1.86%，同比降低0.09 pct。2023年公司实现自由现金流1761.22 亿元，同比增加17.09%；扣非净利润1871.30 元，同比增长9.91%。2023 年资产减值损失为289.56 亿元，主要为固定资产及油气资产减值损失。根据《矿业权出让收益征收办法》，2023 年公司新增缴纳矿业权出让收益236.85 亿元。公司经营业绩持续向好，优质资产盈利能力凸显。

上游油气产量持续增长，炼化板块加工负荷提升。2023 年公司油气当量产量17.59亿桶，同比增长4.4%，其中原油产量937.1 百万桶，同比增长3.4%。可销售天然气产量4,932.4 十亿立方英尺，同比增长5.5%。炼化板块，原油加工量为13.99亿桶，同比增长15.3%，生产成品油1.23 亿吨，同比增长16.5%。其中，煤油产量达到1456 万吨，同比增长77.7%，油气开采增储上产卓有成效，炼化业务产品结构持续优化，公司可持续发展能力有望增强。

销售业务优化资源配置，盈利能力明显改善。2023 年公司成品油销量为16,580万吨，同比增长10.1%，天然气销售量为2,735.48 亿立方米，同比增长5.1%。其中，国内销售天然气 2,197.57 亿立方米，同比增长 6.1%。销售分部和天然气销售分部分别实现经营利润239.62 亿元和430.44 亿元，同比增长66.7%和232.2%。

未来随着资源配置效率提升以及销售机制优化，销售业务盈利或进一步增强。

资本性支出维持较高水平。公司2023 年资本性支出为2,753.38 亿元，其中，油气和新能源分部为2483.78 亿元，占比90.21%。2024 年预计资本性支出为2580.00亿元，其中油气和新能源分部为2130 亿元，计划占比82.56%。资本性支出持续稳健，油气开发、炼化及新材料等核心业务的竞争力有望持续增强。

估值

公司经营业绩持续向好，优质资产盈利能力凸显，同时结合市场变化，调整盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为1,713.51 亿元、1,825.56 亿元、1,920.94 亿元，对应市盈率为10.6 倍、9.9 倍、9.4 倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

油气产品价格大幅波动、行业监管政策变化、安全隐患及不可抗力等因素导致生产运营意外中断。