公司發佈2023 年年報，業績同比下降48.5%，公司EVA 粒子銷量保持增長，未來有望受益於EVA 粒子價格見底，維持增持評級。
支撐評級的要點
2023 年公司業績同比下降48.5%：公司發佈2023 年年報，全年實現營業收入67.78 億元，同比減少16.91%；歸母淨利潤4.46 億元，同比減少48.5%；扣非淨利潤1.81 億元，同比減少74.4%。根據公司業績計算，2023Q4 公司實現歸母淨利潤0.42 億元，同比減少52.8%，環比減少46.73%；扣非歸母淨利潤0.55 億元，同比減少2.53%，環比減少1.63%。
EVA 粒子銷量保持增長,盈利承壓：受益於光伏行業需求快速增長，公司EVA 粒子銷量穩步提升。2023 年，公司EVA 粒子銷售量達到16.02 萬噸，同比增長13%。受EVA 粒子價格波動影響，公司2023 年EVA 粒子營收和盈利均呈現下滑，根據年報披露，EVA 粒子全年實現收入20.24 億元，同比減少28.62%，毛利率40.95%，同比減少10.10 個百分點。未來隨着EVA 價格的企穩回升，公司盈利有望修復。
一體化優勢增強公司EVA 粒子成本優勢：公司現有EVA 粒子產能15 萬噸/年，在建產能20 萬噸/年，新產能計劃於2025 年投產。2024 年1 月公司9 萬噸/年VA 裝置開車成功，目前已實現連續化滿負荷穩定運行，可保障公司EVA 裝置的VA 原料穩定供應，強化公司EVA 成本優勢。公司在保持EVA 產品競爭優勢的同時，積極佈局POE 業務，規劃建設30萬噸/年POE 項目，一期10 萬噸/年POE 項目預計於2025 年建成投產。
新業務穩步推進：公司已佈局UHMWPE、碳酸酯鋰電溶劑、鋰電添加劑等新能源鋰電系列材料，2 萬噸/年UHMWPE 裝置已於2024 年1 月中交，鋰電添加劑項目4000 噸/年 VC 裝置計劃於 2024 年建成投產。生物材料方面，公司10 萬噸/年乳酸裝置、4 萬噸/年 PLA 裝置均計劃於2024 年上半年建成投產。新產品產能的投放將進一步增強公司競爭力。
估值
結合目前EVA 粒子價格變化趨勢、公司後續產能投放計劃、原材料成本優勢，我們將公司2024-2026 年預測每股收益調整至0.51/0.57/0.65 元（原2024-2026 年預測爲0.78/0.79/-元），對應市盈率32.3/29.0/25.1 倍；公司憑藉VA 自供具備成本優勢，隨着新業務穩步推進，有望成爲平台型新材料公司，維持增持評級。
評級面臨的主要風險
行業產能釋放超預期；產品價格競爭超預期；下游需求低於預期；原材料與燃料動力價格波動；光伏政策風險。