本報告導讀：
2024 年一季度以來公司主營產品有機硅、草甘膦、磷礦石等景氣度均持續修復，二季度隨着草甘膦逐步進入海外需求旺季，公司盈利有望繼續提升。
投資要點：
維持“增持” 評級。一季度公司主要產品有機硅、草甘膦等價格均逐步修復。維持2024-2025 年盈利預測，預計2024-2025 年EPS 分別爲1.63、2.00 元，並新增2026 年EPS 預測爲2.24 元。可比公司2024年平均PE 爲10.8 倍，基於公司產業鏈延伸具有較高的壁壘，給與30%估值溢價對應目標價上調爲22.90 元，對應14.1 倍PE。
業績符合市場預期。根據公司公告，2023 年實現營業收入281.05 億元，同比下降7.28%。實現歸母淨利潤13.79 億元，同比下降76.44%。
其中四季度實現營業收入61.78 億元，環比下降25.73%。實現歸母淨利潤4.45 億元，環比提升36.85%。四季度單季度毛利率26.89%環比大幅提升14.28 個pct。
2024 年產業鏈兩端持續深耕。2023 年公司多個電子新材料及新能源項目成功落地。目前公司規劃項目充足，從上游的磷礦資源到下游的溼法磷酸、液體膠等，從國內產業鏈一體化到海外農藥製劑渠道的佈局。另外成本端也在持續技改降本增效。
有機硅價格有所修復，草甘膦價格上漲。2024 年一季度有機硅價格有所修復，同時草甘膦價格止跌企穩。根據百川資訊，草甘膦庫存在3 月快速下降，同時海外採購需求逐步啓動，帶動價格在4 月初出現底部上漲。我們認爲隨着二三季度南美採購逐步放量，草甘膦庫存的進一步去化將帶動草甘膦景氣進一步提升。
風險提示：海外草甘膦需求減弱、項目建設進度不及預期