投資要點：
公司23 年歸母淨利潤同比下降2.19%，符合預期，扣非淨利潤同比增長1.88%。根據公司公告，23 年公司實現營業收入1.14 萬億元，同比增長3.80%；實現歸母淨利潤261 億元，同比下降2.19%，符合預期；實現扣非淨利潤246 億元，同比增長1.88%。23 年毛利率、歸母淨利率分別爲10.4%、2.84%，同比+0.31pct、-0.06pct；期間費用率合計爲5.47%，同比+0.26pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.04/+0.07/+0.07/+0.08pct。23 年資產及信用減值損失99.4億，佔比營收上升0.15pct 至0.87%。分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4 單季分別實現營收2,735 億/2,675 億/2,654億/3,315 億，同比增速爲+3.43%/-3.08%/+2.90%/+11.3%，實現歸母淨利潤59.1 億/77.4 億/57.7億/66.8 億，同比分別實現增長+5.10%/-1.43%/+9.43%/-15.4%。23年公司每10 股派發現金股利3.50 元，A 股股息率4.1%，H 股股息率8.0%（按2024 年4 月2 日收盤價計算），現金分紅佔當年歸屬於上市公司普通股股東可供分配利潤的比例20.18%，佔比同比上升4.27pct。
工程承包業務穩健增長，業務結構穩定。根據公司公告，分業務來看，1）工程承包業務實現營業收入9,873 億元，同比增長2.34%，毛利率同比提高0.26pct 至8.87%；2）房地產業務實現營業收入833 億元，同比增長33.8%，毛利率下滑1.79pct 至12.2%；3）工業製造業務實現收入240 億元，同比減少2.96%，毛利率下降0.46pct 至22.1%；4）規劃設計諮詢業務實現收入188 億元，同比減少7.6%，毛利率上升7.41pct 至43.3%。
經營性現金流保持大幅淨流入狀態。根據公司公告，公司23 年經營性現金流淨額爲204 億元，同比少流入357 億元，仍保持大幅淨流入狀態。收現比同比降低3.10pct 至101.5%，其中應收票據和應收賬款較22 年末增加93.1 億，合同資產增加373 億元，存貨增加78 億元，合同負債減少139 億元。
付現比上升0.20pct 至101.2%，應付票據及應付賬款較22 年末增加299 億元，預付賬款減少57.6億元。23 年公司資產負債率74.9%，較22 年末上升0.24pct。
23 年新簽訂單同比增長1.51%，在手訂單充足保障長期發展。根據公司公告，23 年公司實現新籤合同3.29 萬億，同比增長1.51%。分業務看，工程承包新籤2.03 萬億元（同比+8.82%），投資運營新籤5,706 億元（同比-24.1%），綠色環保新籤2,559 億元（同比+34.2%），規劃設計諮詢新籤297 億元（同比+0.78%），工業製造新籤418 億元（同比+11.9%），房地產新籤1,237 億元（同比-5.81%），物資物流新籤2,146 億元（同比-3.77%），產業金融新籤109 億元（同比-4.62%），新興產業新籤180 億元（同比+197%）。截至23 年末，公司在手合同額約5.00 萬億元，訂單保障係數達4.40 倍，未來發展擁有較好保障。
投資分析意見：下調24-25 年盈利預測，新增26 年盈利預測，維持“增持”評級：化債背景下市場投資節奏放緩，公司訂單結轉節奏預計同步減弱，下調公司24-25 年盈利預測，新增26 年盈利預測，預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲279 億/297 億/315 億（24-25 年原值爲323 億/354 億），增速分別爲7%/6%/6%，對應PE 分別爲4X/4X/4X，公司現金流保持淨流入狀態，分紅比率提升，資產質量持續改善，維持“增持”評級。
風險提示：經濟恢復不及預期；新簽訂單不及預期；施工轉化不及預期。