事項：
中國財險發佈2023 年年報。公司2023 年實現歸母淨利潤246 億元，同比-15.6%；綜合成本率達到97.8%，同比+1.2pct；總投資收益率3.5%，同比-0.3pct；ROE 達到10.8%，同比-1.9pct；每股擬派發股息0.489 元，同比+2.3%，分紅比率達到40%以上。
評論：
產險保費增速維持高景氣度，綜合成本率達成年初既定目標。2023 年，公司實現保險服務收入4572 億元，同比+7.7%，主要來源於車險、意健險、農險分別貢獻3.3%/2.0%/1.2%；實現承保利潤102 億元，同比-29.1%；綜合成本率達到97.8%，同比+1.2pct，其中車險96.9%/非車99.1%，在2023 年面臨杜蘇芮、海葵等極端天氣的背景下依舊達成2023 年初既定的目標，彰顯公司成熟的風險管理能力與良好的盈利水平。綜合賠付率同比+1.2pct 至70.6%，綜合費用率27.2%，同比持平。
車險穩步增長，壓力下COR 保持行業領先水平。2023 年車險實現保險服務收入2822 億元，同比+5.3%；佔比61.7%，同比-1.4pct。綜合成本率達到96.9%，同比+2.4pct，較年初既定目標優化0.1pct，優於同業（平安財險97.7%，陽光財險98.9%）。其中，賠付率同比+2.1pct 至70.4%，主要受疫情出清、出險率上升，以及颱風、暴雨等自然災害影響；I17 下保單獲取成本攤銷影響下，費用率同比+0.3pct 至26.5%，此外車險行業競爭加劇也一定程度造成費用率上行。
非車險佔比提升，多險種實現COR 優化。2023 年非車險合計實現保險服務收入1751 億元，同比+11.9%；佔比合計38.3%，同比+1.4pct。細分險種來看，意健險/農險/企財險/責任險分別同比+23.8%/+10.6%/+5.1%/+3.2%。綜合成本率方面，非車險合計達成99.1%，同較年初既定目標優化0.9pct。多險種實現COR 優化， 意健險/ 責任險/ 企財險同比-2.8pct/-2.1pct/-0.4pct 至97.7%/107.0%/103.8%。其中，意健險費用率同比-4.6pct，主要得益於公司嚴格費用成本管控；賠付率同比+1.8pct，主要是因爲疫情後就醫需求恢復、跨省異地就醫直接結算政策深入推進等因素。農險COR 同比上行1.4pct 至95.8%，仍保持良好的盈利能力。其中費用率同比-0.8pct，賠付率同比+2.2pct，預計是由於自然災害發生頻率同比加大所致。
受新準則與資本市場共振影響，總投資收益率下行。2023 年公司開始實施I9，在利率下行與權益市場波動加劇背景下，公司同時面臨債券賬面價值提升的機遇與權益資產受波動影響浮虧的挑戰，實現總投資收益率3.5%，重述後同比-0.3pct。總投資收益208 億元，同比-1.6%，主要來自於不以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產的利息收入（117 億元），以及應占聯營及合營公司損益（55 億元，同比+15.8%）。配置結構上，固收類佔比58.2%，同比-1.3pct。
其中債券佔比34.3%，同比+0.2pct；非標占比14.3%，同比+1.9pct。權益類佔比26.4%，同比+2.0pct；其中股票與基金佔比13.7%，同比-0.1pct。股票資產中，FVOCI/FVTPL 佔比分別爲77.8%/22.2%，更多的股票資產指定爲OCI 主要是爲了熨平市值波動對報表的影響。
投資建議：2023 年公司承保端保費穩健增長，即使面臨下半年臺風暴雨等自然災害加劇的壓力，COR 依舊達成2023 年年初設定的目標，彰顯財險龍頭實力與成熟的風險管理能力。展望2024 年及更長時間維度，我們認爲公司逐步完善的風險減量體系將鞏固其風險管理的護城河優勢，支撐ROE 持續上行，上調2024 年PB 目標值爲1.1x。考慮新舊準則切換影響，我們下調2024-2026年EPS 預測值爲1.39/1.56/1.72 元（2024-2025 年預測前值爲1.82/2.18 元），對應2024 年目標價爲13.54 港元。維持“推薦”評級。
風險提示：監管變動、自然災害加劇、權益市場波動、長期利率下行