由於春節前較低的價格起點和節後慢於往年的價格修復，預計大部分水泥企業1Q24的盈利同/環比或均下行，行業虧損面可能擴大。
智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研究報告稱，2023年中國水泥產量同口徑同比-0.7%(全口徑同比-4.5%)，產能利用率59% (2022:66%)，全行業利潤總額同比-53%。該行預計2024年水泥行業的供需關係總體仍然承壓，國內市場的盈利能力或仍在探底之中，提升主業競爭力、加快新增長極的培育或仍是優先的工作。由於春節前較低的價格起點和節後慢於往年的價格修復，該行預計大部分水泥企業1Q24的盈利同/環比或均下行，行業虧損面可能擴大。
華泰證券觀點如下：
2023年國內市場承壓，差異化有所體現
2023年中國水泥產量同口徑同比-0.7%(全口徑同比-4.5%)，產能利用率59% (2022:66%)，全行業利潤總額同比-53%。從已披露年報的水泥企業看，大部分企業受制於國內市場的挑戰，盈利有所回落，但個別企業憑藉較早起步的上下游產業鏈一體化和國際化取得了逆勢增長。該行預計2024年水泥行業的供需關係總體仍然承壓，國內市場的盈利能力或仍在探底之中，提升主業競爭力、加快新增長極的培育或仍是優先的工作。由於春節前較低的價格起點和節後慢於往年的價格修復，該行預計大部分水泥企業1Q24的盈利同/環比或均下行，行業虧損面可能擴大。
降本提質，收縮資本開支，重視現金流
2023年水泥企業降本均有所斬獲，單位成本降幅在18元-50元/噸，但若以每噸水泥消耗100kg實物煤計算，2023年煤炭均價回落在降本方面可以貢獻約26元/噸。約一半的樣本企業在在煤價下降以外取得了額外的降本成效。儘管盈利能力回落，2023年大部分樣本企業的經營性現金流同比有所改善，這反映了通過加強營運資本的管控，大部分企業都得以抵消盈利下降的影響。樣本企業2023年資本開支普遍收縮(同比-53%~-7%)，反映行業對需求前景已普遍更爲謹慎(2022年資本開支同比變動幅度-23%~+49%)。扣除虧損而未派息的公司，樣本企業2022/2023年的加權平均派息率分別在49%/47%。
產業鏈延伸和國際化或逐漸成爲發展重心
由於國內水泥市場需求面臨挑戰，新增長極的確立未來可能會更加重要。產業鏈延伸和國際化有望逐漸成爲行業發展的新重心。已披露年報的樣本水泥企業2023年非水泥業務收入佔比14%(2022:12%)，海外收入佔比8%(2022:5.4%)，總體比重有所提升，但企業間分化較大。骨料業務的擴張是較爲普遍的發力點，樣本企業2023年的骨料收入在非水泥業務中佔比35%(2022:26%)。但值得注意的是，2023年全國骨料均價較2022年同比-5元/噸，加快骨料業務發展對盈利的支撐作用也正在邊際減弱。
總體仍然健康的資產負債表可能是柄雙刃劍
得益於1) 營運資本的管控帶來經營性現金流的總體改善，以及2) 資本開支的普遍削減，樣本企業2023年末淨負債率(淨負債/所有者權益)同比僅小幅上升0.3pct至26%，資產負債表較爲健康，少數企業仍然處於淨現金的狀態。該行認爲健康的資產負債表有助於企業更從容地渡過週期，但當部分區域在某些階段以份額競爭爲主基調時，健康的資產負債表也可能成爲水泥價格階段性下行的加速器。
1Q24前瞻：節後需求啓動慢於往年，行業虧損面或階段性擴大
春節以來，水泥需求的恢復總體慢於往年。截至春節後第7周，全國水泥平均出貨率47.6%，較2023年農曆同期低15.6pct。受此影響，節後的價格表現弱於2023年農曆同期，第7周的全國水泥均價較春節-2元/噸(2023年：+16元/噸)。1Q24全國水泥均價同比/環比分別低10/65元/噸。在量價總體趨弱的情況下，該行預計1Q24水泥行業的盈利水平同/環比進一步探底，扣除潛在的非經營性因素外，大部分水泥企業或面臨階段性虧損。
風險提示：房地產銷售恢復慢於預期，錯峯生產執行弱於預期。