2023 順利扭虧，符合業績預告
公司公告23 年營收96.35 億元/yoy+50.15%，歸母淨利1.94 億，扣非淨利1.30 億，扣非淨利率1.35%，同比扭虧。其中4Q23 扣非淨虧損0.63 億，扣非淨利率-2.18%/qoq-5.8pct，考慮主要系淡旺季切換及費用集中計提所致。公司兩大休閒古鎮龍頭產品提質升級，品牌美譽度提升，爲客流恢復奠定良好基礎。公司23 年把握旅遊修復機遇，景區/整合營銷/酒店/旅行社等業務有序回暖。展望24 年，國內休閒遊市場景氣度有望延續，隨簽證政策優化、國際航班恢復，公司跨境遊業務有望迎來實質復甦，旅行社業績彈性可期。考慮烏鎮、古北客流恢復平穩，其他業務利潤端承壓，我們預計24-26年EPS0.54/0.68/0.82 元（24-25E 前值0.96/1.32 元），可比公司24 年Wind一致盈利預測平均PE 20X，考慮出境遊需求恢復撬動業績彈性，有望催化估值，給予24 年22 倍PE，目標價11.88 元（前值22.94 元），增持評級。
烏鎮、古北兩大景區經營表現平穩，烏鎮西柵客流超越19 年同期水平23 年烏鎮實現營收17.84 億元/yoy+183.65%，淨利潤2.84 億元，經營業績穩健復甦。其中，烏鎮景區整體/東柵/西柵接待遊客772.1/227.4/544.6萬，同比+568/1310/448%，爲19 年同期的84/59/103%。烏鎮景區注重創新產品，持續豐富業態場景，23 年成功舉辦第十屆烏鎮戲劇節，包含28 部特邀劇目87 場演出、2000 餘場古鎮嘉年華演出等。古北水鎮秉承獨特資源稟賦，提升精細化運營能力，23 年共接待遊客152.36 萬人次/yoy+34.89%，爲19 年同期的64%，營收7.35 億/yoy+6.78%，經營利潤回正。兩鎮產品擢升公司品牌美譽度，與整合營銷和旅行社業務形成良好協同。
整合營銷業務表現相對積極，24 年跨境遊業務有望迎來實質修復整合營銷經營全面回暖，23 年中青博聯營收21.87 億，同比+108.99%，淨利潤4452.32 萬，同比扭虧，淨利率2.04%，自主IP 和數字化優勢凸顯。
山水酒店實現營業收入4.10 億/yoy+27.77%，同比減虧0.39 億；旅行社業務營收12.98 億元，同比提升179.62%，受益國內休閒遊市場高景氣。展望24 年，隨國際航班供給修復，公司出/入境業務有望迎來顯著改善。23年公司穩健開拓入境簽證業務，先後中標以色列、沙特等海外簽證中心運營權，埃塞俄比亞中國簽證申請中心、菲律賓簽證中心已開業。
策略性投資業務有韌性；公司毛利率略有改善
23 年策略性投資業務繼續爲公司帶來穩定業績貢獻，其中IT 業務38.86 億元，佔總營收比例爲40.3%，爲最主要營收來源。受益於經營修復，公司盈利能力有所提升。23 年公司景區/酒店業務實現毛利率75.14/27.31%，同比+21.25/16.24pct，公司綜合毛利率24.45%，較19 年提升0.36pct。
風險提示：周邊遊市場恢復不及預期、烏鎮補貼減少、新項目推進不及預期。