公司發佈23 年業績公告，23 年營業收入249.7 億，同比減少10.1%，主要系歐美市場服裝消費需求下降及品牌客戶去庫存導致對當期採購的減少，整體產能規模並未得到有效利用。
23 年歸母淨利約爲45.57 億人民幣，同比減少0.1%。23 年毛利率約爲24.3%，同比增加2.2 個百分點。主要系海外新工廠的運行效率逐步提升、新聘員工人數的增加，生產能力得到進一步釋放，降低單位產品的固定運行成本分攤；此外，由於新冠疫情影響減弱，疫情相關支出對業績的影響已消除。
分品類，運動類產品銷售額同比減少約13.6%，主要系歐美運動類產品需求下跌所致；休閒類產品銷售額同比減少約1.4%，主要系日本及其他市場休閒類產品需求減少所致；內衣類產品銷售額同比增加約30.2%，主要系日本及其他市場內衣需求上升所致；其他針織品銷售額同比減少約41.6%，主要系23 年口罩產品停產所致，剔除口罩產品同比增加約0.4%。
分地區，中國收入71 億同比增長0.7%（佔29%），歐洲50 億同比減少19%（佔20%），美國39 億同比減少20%（佔16%），日本37 億同比減少6%（佔15%），其他地區53 億同比減少8%（佔21%）。歐美主要系運動類需求減少；日本休閒類內衣需求減少。
海外工廠產能利用率爬坡
23 年，海外工廠的成衣產出佔本公司成衣總產出約53%，隨着柬埔寨新工廠生產效率的提升和員工規模的擴充，23 年柬埔寨基地的成衣產出佔本公司成衣總產出26%，同比增加4pct。23 年，海外基地的員工年度平均人數佔公司總平均人數57%，同比增加5pct。年內，公司進一步完善海外工廠在輔料、印花、繡花等生產工序上的一體化配套，有效提升短交期能力。
提升管理決策效率，降低物流成本及提高供應鏈響應速度公司重視與合作方的長期互利共贏，通過價值鏈的協同效應，追求在生產效率提高、創新能力提升和資源配置優化等方面的價值體現，兼顧各方利益，實現價值鏈的整體最優，共同應對市場挑戰。2023 年內，進一步完善了與相關方的信息傳遞機制，提高了供應鏈的數據信息透明度，有利於管理決策效率的提升；在生產選址佈局上，重視與產業鏈上下游的意見交換，有利於降低物流成本及提高供應鏈響應速度；以產業鏈的價值協同爲基礎，對供應商進行引導、甄選，推進廉潔、高效的採購體系建設。
佈局全球產能提升競爭力
23 年市場需求的不足，對公司產能有效利用帶來短期的不利影響，公司通過系列策略措施的落實，實現未來業務增長的可持續性，除現有越南及柬埔寨生產基地以外，公司正積極考慮進一步拓展在海外的產能佈局規模，更好滿足客戶於不同市場的採購需求，進一步提高本公司於全球的資源整合能力，加快智能製造、數智管理的產業應用，推進產品向多元化、高端化方向發展，提升一線管理幹部的能力和素養。
上調盈利預測，維持“買入”評級。隨着品牌商去庫存的收尾，海外的服裝消費需求很可能會有一定的回升。公司在堅守主業基礎上，拓展產品品類的豐富性，同時，重視對纖維新材料在高端紡織面料開發中的應用，加大對創新性、功能性產品的研發投入。考慮到海外需求回暖仍需時間，但產能利用率提升助力利潤改善，我們調整盈利預測，預計公司24-26 年收入爲287.6/329.8/377.0 億人民幣（24-25 年前值分別爲311.7/361.0 億人民幣），歸母淨利爲56.2/65.1/73.2 億人民幣（前值分別爲52.8/60.2 億人民幣），EPS 分別爲3.74/4.33/4.87 元人民幣/股，對應PE 分別爲18/16/14x。
風險提示：產能擴張及利用率不及預期；全球終端消費需求放緩；品牌商採購策略和市場投放發生調整；外匯波動風險等。