2023 年公司實現營收156.23 億元（yoy+10.58%），歸母淨利潤8.22 億元（yoy+131.99%），扣非歸母淨利潤7.74 億元（yoy+111.35%）。其中4 季度實現營收34.40 億元（同比-1.91%，環比+9.85%），歸母淨利潤0.64 億元（同比-36.48%，環比-66.78%），扣非歸母淨利潤0.59 億元（同比+19.96%，環比-58.63%）。
醫藥工業穩健增長，中藥表現亮眼。2023 年醫藥工業實現營業收入103.88億元，同比增長19.40%，毛利率爲64.74%，同比提升0.62pct。分業務看，現代中藥仍然保持穩健增長，實現營收66.04 億元，同比增長31.64%，核心品種藿香正氣口服液實現銷售22.71 億元，同比增長45%；急支糖漿實現銷售8.81 億元，同比增長67%；通天口服液實現銷售3.16 億元，同比增長10%；鼻竇炎口服液實現銷售2.61 億元，同比增長22%。2023 年化藥實現營業收入37.84 億元，同比增長2.72%，受疫情等因素影響增速有所下滑，以益保世靈爲核心的抗感染藥物實現營收18.69 億元，同比略有下降，麻精等神經系統用藥營收8.98 億元，同比下降2.36%。
商業調結構提升經營質量，中藥材業務整合實現高速增長。2023 年公司醫藥商業實現營收77.26 億元，同比下降3.31%，推進商業板塊業務整合，提升經營質量，實現毛利率爲9.60%，同比提升0.15pct。2023 年公司完成中藥材資源業務全面整合，全年中藥材資源業務實現收入10.17 億元，同比增長118.71%，太極蟲草首次出口香港，2024 年在鞏固半夏、蒼朮等大品種基礎上，公司將新增甘草、黃連種植面積，推進蟲草產業化步伐。
整合營銷平台，做強核心大品種。2023 年公司聚焦核心品牌助推OTC 產品快速增長，太極藿香正氣口服液發力祛溼賽道，延伸祛溼應用場景，同時嘗試跨界合作，推動線上和新零售的增長。2024 年公司將進一步整合營銷平台，實施大品種戰略，推進藿香、急支系列實現全品類銷售。
維持“強烈推薦”投資評級。我們看好公司作爲國藥集團旗下核心中藥平台優勢，預計中藥業務穩健增長，化藥和醫藥商業短期有所擾動，調整2024-2026 年營收預測爲181.78/209.36/234.43 億元， 同比增長16.4%/15.2%/12.0%，歸母淨利潤爲10.56/13.26/15.97 億元，同比增長28.4%/25.6%/20.4%，對應PE 爲17/14/12 倍，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：核心品種集採、成本上升、研發失敗、市場風險和政策風險等。