事件：2023 年公司實現通行費收入40.42 億元，同比增長9.94%，歸母淨利16.60 億元，同比增長14.87%，略低於預期，主要系中金安徽交控REITs 導致公允價值變動損失1.09 億元，導致非經常性損失高於預期。不考慮非經常性因素，公司扣非歸母淨利潤17.36 億元，同比增長21.82%，符合預期。
公司營收共計66.31 億元，除通行費收入外還包含24.75 億的建造服務收入，但建造服務業務的收入與成本相互抵消，對公司盈利不產生影響。
22 年基數較低，公司收入整體獲得較快增長：2023 年公司通行費收入整體提升9.94%，符合預期。收入整體增長較快需要考慮2022 年基數偏低的影響。
一方面22 年同期疫情導致車流量下降；另一方面，22 年四季度全國高速公路貨車通行費減免10%。
路網變動對多條路產形成影響，後續仍需關注：
1. 無嶽高速於23 年10 月貫通，對嶽武高速帶來強大的貫通效應，23 年11-12月該路段通行費收入同比增長達82.39%，影響還將延續至2024 年，並帶來該路段全年的收入高增長。需要注意的是無嶽高速貫通也對高界高速產生了少量的分流。但對公司整體來說屬於利好。
2. 寧宣杭高速斷頭路於22 年12 月全線貫通，報告期內該路段收入同比增長202.6%。此外，寧宣杭南下連通的臨安-金華高速於23 年9 月全線貫通，同樣會爲寧宣杭高速帶來一定的貫通效應。因此我們預計該路段24 年還會維持相對較高的增速。
3. 合寧高速受益於平行道路施工及相連高速的改擴建貫通，收入提升19.2%；高界高速受平行路段施工完畢以及無嶽高速分流的影響，收入增長0.36%，低於公司增速均值。
宣廣（以及廣祠）高速改擴建預計年內貫通，收入增長則體現在25 年：宣廣及廣祠高速受改擴建影響，通行費收入同比分別下降21.8%和14.7%，收入下降較大主要系23 年5 月起宣廣高速逐步進入半幅封閉施工狀態，而全面解除半幅封閉施工則需要等到今年9 月。因此今年上半年宣廣高速收入依舊會處於較低水平，但下半年隨着部分路段封閉施工結束，收入有望逐步回升。宣廣改擴建預計年內全線貫通，收入增長則主要體現在2025 年。
盈利預測及投資評級：爲避免建造服務收入對營收產生過大影響，我們在後續年份的假設預測中剔除了該項目，僅保留通行費收入。我們預計公司2024-2026 年淨利潤分別爲18.6、19.8 和21.2 億元，對應EPS 分別爲1.12、1.19 和1.28 元。公司23 年分紅比例60%，預計後續也將維持，以24 年盈利假設計算，股息率約4.86%。我們看好後續路網貫通效應爲公司帶來的業績成長性，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：改擴建年限延長的不確定性；宏觀經濟不景氣等。