投資要點
業績簡評：公司2023 年實現營業收入824 億元（人民幣，下同），經公司重列2022 年業績數據後同比+0.4%；歸母淨利潤4.48 億元，同比+41.7%；加回往年的或有負債應計利息等項目後，經調整歸母淨利潤4.48 億元，同比+9.8%。經營性現金流持續5 年正流入，2023 年達4.71億元，同比+80%。
業務結構+ 管理效率優化， 利潤率提升： 2023 年公司毛利率爲3.3%/+0.1pct；銷售淨利率爲0.8%，同比+0.1pct。公司利潤率提升受益於：①業務結構優化，利潤率更高的SaaS 業務收入增速更快；②交易業務產品結構優化，公司主動減少了低利潤率的業務和產品。公司銷售/ 管理費用率分別爲1.7%/ 0.5%，均與2022 年保持持平。
交易業務：主品類消費電子高增，優化業務結構毛利率增長：交易板塊是公司主要收入來源，2023 公司交易業務收入達816.18 億元，同比+0.5%；毛利率爲2.5%，同比+0.2pct。毛利率改善幅度較爲明顯，同時收入增速放緩，反映公司在交易板塊着重改善業務結構，以優化利潤率和週轉效率。分類目看，消費電子/ 農資/ 家電/交通出行收入爲449/ 123/123/ 76 億元，同比+19.0%/ -22.3%/ -11.5%/ -6.5%。
服務板塊：毛利率提升明顯，商家解決方案主動優化低毛利業務：公司服務板塊包括門店SaaS+訂閱和商家解決方案。2023 年收入分別爲5.62億元/ 0.93 億元，同比+5.3%/ -64.5%。SaaS+業務是公司的一個重要增長點，2023 年訂閱用戶總數爲13.2 萬人/ +15.6%，付費用戶數爲4.81 萬人/ +61.4%，付費率達36.5%/ +10.4pct，2023 年公司新推出費用較低的套餐，以提升客戶的付費意願，因此客單價有所下降但訂閱用戶數取得大幅增長。
盈利預測與投資評級：匯通達網絡是下沉市場B2B 電商的龍頭企業，公司爲廣大下沉零售店提供供應鏈及SaaS+服務。考慮到宏觀層面的消費需求影響，以及公司經營結構影響，我們下調公司收入預期並調高利潤率預期。我們將公司2024~25 年歸母淨利潤預測從6.6/ 8.1 億元，調減至6.0/ 7.8 億元，新增2026 年歸母淨利潤預期爲9.8 億元；2024~26年同比增長35%/ 30%/ 25%，4 月2 日收盤價對應P/E 爲27/ 21/ 16 倍，維持“買入”評級。
風險提示：會員店開拓及新業務不及預期，終端消費需求，行業競爭加劇等