矿产金具备增量预期。据公司年报，23 年公司黄金总产量24.68 吨，同降9.75%；其中，矿产金产量17.58 吨，同降8.63%，冶炼加工金产量7.11 吨，同降12.39%；矿产铜产量5010 吨，同增15.36%。矿产金方面，具备瑞海矿业（70%权益）海域金矿、全资大尹格庄金矿以及金亭岭草沟头二期增量预期，期待建成投产。23Q4 歸母淨利3.21 億元，環增184%，業績略超預期。據公司年報，23 年，公司實現營收84.24 億元，同增5.47%，實現歸母淨利6.86 億元，同增70.78%，其中，23Q4，公司實現營收21.83 億元，同降7.47%，環降20.38%，實現歸母淨利3.21 億元，同增135.03%，環增183.98%。
截至23 年末，公司資產負債率52.54%，較年初降3.77PCT。
23Q4 金價環比提升。據Wind，23Q4，COMEX 黃金均價1986.9 美元/盎司，同增14.5%，環增2.0%；SHFE 黃金均價472 元/克，同增17.8%，環增2.7%。
礦產金具備增量預期。據公司年報，23 年公司黃金總產量24.68 噸，同降9.75%；其中，礦產金產量17.58 噸，同降8.63%，冶煉加工金產量7.11 噸，同降12.39%；礦產銅產量5010 噸，同增15.36%。礦產金方面，具備瑞海礦業（70%權益）海域金礦、全資大尹格莊金礦以及金亭嶺草溝頭二期增量預期，期待建成投產。
盈利預測與投資建議。預計公司24-26 年EPS 分別爲0.31/0.48/0.74元/股，對應最新收盤價的PE 分別爲27.8/17.6/11.5 倍。金價上行通道不變，公司：1.埠內礦山成本處於行業領先水平；2.擁有礦產金增量預期，且新建礦山具備成本和規模化優勢；3.業務模式、增速規模與山東黃金類似，具備一定估值溢價。我們認爲給予公司24 年40 倍PE估值較爲合理，按照最新港幣兌人民幣收盤價，對應H 股合理價值爲13.24 港元/股，給予公司H 股“買入”評級。
風險提示。金價、成本波動風險；匯率波動風險；增量不及預期風險。