業績符合預期，Q4 歸母淨利潤環比延續改善，公司盈利韌性彰顯公司發佈2023 年報，實現營收281.05 億元，同比-7.28%；歸母淨利潤13.79 億元，同比-76.44%。其中Q4 實現營收61.78 億元，同比+13.27%、環比-25.73%；歸母淨利潤4.45 億元，同比-52.67%、環比+36.85%，Q4 歸母淨利潤環比延續改善，業績符合預期，擬派發現金紅利0.6 元/股（含稅）。結合公司主營產品景氣和在建項目進展，我們維持2024-2025、新增2026 年盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲17.15、21.95、26.54 億元，EPS 分別1.55、1.99、2.41 元/股，當前股價對應2024-2026 年PE 爲12.7、9.9、8.2 倍。肥料、有機硅DMC、草甘膦等傳統週期業務對公司2023 年業績形成拖累，公司堅持研發創新，多元產品結構助力盈利緩步修復，我們看好公司新舊動能轉換加速向世界一流精細化工企業邁進，維持 “買入”評級。
肥料、有機硅、草甘膦等週期業務毛利率大幅下行，公司盈利有所承壓（1）分業務看：2023 年，肥料、有機硅、草甘膦、礦山採選、特種化學品營收分別爲36.1、21.4、42.8、16.0、50.3 億元，同比分別+4.59%、-48.13%、-50.60%、+87.36%、-19.26%；毛利率分別爲8.7%、4.33%、31.01%、73.74%、20.75%，同比分別-10.38、-13.16、-27.08、-0.19、-17.50pcts，肥料、有機硅、草甘膦以及特種化學品毛利率同比大幅下降拖累公司整體盈利能力，2023 年公司銷售毛利率、淨利率分別爲16.17%、4.93%，同比分別-19.44、-17.49pcts；其中Q4 銷售毛利率、淨利率分別爲26.89%、6.61%，環比分別+14.28、+2.43pcts，季度盈利能力延續改善。（2）從產銷看：2023 年，肥料、有機硅系列、草甘膦系列、特種化學品銷量分別爲123.97、18.73、17.14、44.94 萬噸，同比分別+22.55%、-15.55%、+10.58%、+12.94%；不含稅售價分別爲2,909、11,446、24,990、11,186元/噸，同比分別-14.65%、-38.58%、-55.33%、-28.51%。根據公司經營計劃，2024年將力爭實現營業收入302 億元，我們看好公司發揮科技創新核心支撐作用，構築現代綠色產業體系，加快實現“千億興發，世界一流”目標。
風險提示：原材料及產品價格波動、項目進展不及預期、安全環保風險等。