事件：
公司發佈2023 年度報告，2023 年實現營業收入13.00 億元，同比下降2.69%；歸母淨利潤2.07 億元，同比增長11.92%；扣非歸母淨利潤1.81億元，同比增長8.56%，EPS 爲0.40 元。
疫苗注射產品拖累營收，整體經營效率顯著提升公司業績符合預期，2023 年營業收入略有下降，主要受疫苗注射產品收入下降影響。公司經營效率顯著提升，毛利率34.89%（+1.28pct），淨利率17.17%（+2.27pct），均爲近年來最高水平；銷售費用率爲6.02%（-0.69pct），管理費用率爲7.03%（-0.74pct），研發費用率爲3.93%（+0.87pct），財務費用率爲-0.14%（+0.03pct）。
血液透析業務穩健增長，集採落地加速行業集中公司2023 血液淨化類產品實現營收9.49 億元，同比增長7.62%，佔總營收73.02%。公司產品方向，三鑫醫療是國內率先完成血液透析設備+耗材全產品鏈佈局的頭部企業，已獲得血液透析濾過設備、PP 透析器、無鄰苯血液透析體外循環管路、數項透析粉/液、CRRT 管路及附件等產品註冊證，並持續現有產品的迭代升級；行業政策方向，2024 年3 月，二十三省（區、兵團）血透耗材集採落地，公司中選本次集採全品類產品，均爲規則一中標，在保有分配採購量的同時，還具備參與待分配採購量的分配資格；產能建設方面，公司進一步組建四川生產基地、擴建江西研發生產基地，當前進展順利；海外透析業務增長迅速，部分地區得益於公司海外自主持證戰略增長顯著，公司專注於東南亞、南美、非洲等發展中國家市場，海外收入佔比有望持續提升。我們認爲在當前國產化趨勢下，公司具備全產業鏈佈局優勢，產品類別豐富，集採中做到量價平衡，產能儲備有保障，海外市場開發迅速，可藉此進一步擴大市場份額，夯實頭部企業優勢地位。
延伸血透產業鏈，打造腎病患者全週期醫療器械產業佈局公司2023 輸注類產品營業收入2.34 億元，同比下降33.51%，佔總營收18.00%，剔除疫苗注射類產品影響，輸注類產品營收2.16 億元，同比下降1.17%；心胸外科類產品營業收入0.71 億元，同比增長7.78%，佔總營收5.43%。公司輸注類和心胸外科產品專注於現有產品更新和新產品國產替代。此外公司2023 年進入血管介入賽道，佈局PTA 高壓球囊和透析用留置針產品，其中留置針本次集採中標；新開發消費類產品無針注射器，針對糖尿病等早期腎病患者，率先進入無針注射商用賽道。我們認爲公司以全期腎病治療爲戰略核心，持續延伸產業鏈，將助力公司挖掘更多潛在增量市場，提升綜合競爭力。
投資建議與盈利預測
公司主營血液透析類業務保持穩健增長，預計2024-2026 年，公司實現營業收入分別爲15.59、17.61 和19.91 億元，實現歸母淨利潤分別爲2.39、2.67 和3.00 億元，對應EPS 分別爲0.46、0.51 和0.58 元/股，對應PE 分別爲17、15 和13 倍，維持“買入”評級。
風險提示
研發不及預期，市場競爭加劇，行業政策風險。