投資要點
事件：2024年3月26日，公司披露2023年度報告。2023年全年公司實現營業收入154.05億元，同比下降30.97%，實現歸母淨利潤18.91億元，同比下降66.92%，實現扣非淨利潤18.24億元，同比下降67.08%。2023Q4公司實現營業收入32.81億元，同比下降44.29%，歸母淨利潤1.39億元，同比下降89.74%，實現扣非淨利潤1.14億元，同比下降91.10%。
電解液價格下滑帶動公司盈利承壓。2023年公司毛利率爲25.92%，較上年下降12.05個百分點，主要歸因於行業競爭加劇、電解液價格下滑、終端市場增速放緩。公司2023年期間費用率爲9.97%，同比增長2.93pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.66%（+0.17pct）、4.16%（+1.70pct）、4.19%（+0.18pct）、0.97%（+0.87pct），管理費用較大是因爲職工薪酬同比+16.7%，財務費用變動較大是因爲2023年公司計提可轉債利息。
電解液龍頭地位穩固，核心原材料自供比例高。根據鑫欏數據，2023年公司電解液國內和全球市佔率分別爲36.4%和31.2%，均位列第一。六氟磷酸鋰、LiFSI自供比例達到93%以上，部分核心添加劑自供比例達到80%以上。儘管電解液價格有所下滑，但在公司一體化佈局加持下，公司電解液產品市佔率及盈利水平仍持續保持行業領先地位。
積極佈局上游資源，日化材料盈利能力穩定。鋰資源佈局：1）2023年12月5日，公司公告使用自籌資金投資建設“年產3萬噸碳酸鋰項目”，項目建設週期爲14個月，總投資不超過人民幣10.7億元；2）資源循環：公司碳酸鋰提純產線順利投產，打造從原料端到高純級碳酸鋰的鏈條加工產能，完善公司在資源端的佈局。受市場價格波動影響，公司日化材料2023年實現收入10.17億元，同比下降10.43%，但產品毛利相對穩定，2023年日化材料毛利同比增長7.6%。公司實施深度綁定大客戶的營銷策略，牛磺酸鈉進入雅詩蘭黛供應鏈體系，同時配合大客戶進行其關鍵原材料的開發和供應，持續擴大在歐萊雅、寶潔、聯合利華等國際MNC的市場份額。
投資建議：考慮公司爲鋰電電解液行業龍頭，新型添加劑+粘結劑將助力公司發展新增長點。我們預計公司2024/2025/2026年實現營業收入155.96/187.95/226.86億元，同比+1.24%/+20.51%/+20.70%，公司2024/2025/2026年歸母淨利潤爲15.67/21.25/28.20億元，EPS分別爲0.81/1.10/1.47元/股，對應當前P/E爲28x/21x/16x。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：新能源汽車需求波動風險；電解液廠商競爭加劇風險；原材料價格波動風險。