投資要點
事件:2024年3月26日,公司披露2023年度報告。2023年全年公司實現營業收入154.05億元,同比下降30.97%,實現歸母淨利潤18.91億元,同比下降66.92%,實現扣非淨利潤18.24億元,同比下降67.08%。2023Q4公司實現營業收入32.81億元,同比下降44.29%,歸母淨利潤1.39億元,同比下降89.74%,實現扣非淨利潤1.14億元,同比下降91.10%。
電解液價格下滑帶動公司盈利承壓。2023年公司毛利率爲25.92%,較上年下降12.05個百分點,主要歸因於行業競爭加劇、電解液價格下滑、終端市場增速放緩。公司2023年期間費用率爲9.97%,同比增長2.93pct,其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.66%(+0.17pct)、4.16%(+1.70pct)、4.19%(+0.18pct)、0.97%(+0.87pct),管理費用較大是因爲職工薪酬同比+16.7%,財務費用變動較大是因爲2023年公司計提可轉債利息。
電解液龍頭地位穩固,核心原材料自供比例高。根據鑫欏數據,2023年公司電解液國內和全球市佔率分別爲36.4%和31.2%,均位列第一。六氟磷酸鋰、LiFSI自供比例達到93%以上,部分核心添加劑自供比例達到80%以上。儘管電解液價格有所下滑,但在公司一體化佈局加持下,公司電解液產品市佔率及盈利水平仍持續保持行業領先地位。
積極佈局上游資源,日化材料盈利能力穩定。鋰資源佈局:1)2023年12月5日,公司公告使用自籌資金投資建設“年產3萬噸碳酸鋰項目”,項目建設週期爲14個月,總投資不超過人民幣10.7億元;2)資源循環:公司碳酸鋰提純產線順利投產,打造從原料端到高純級碳酸鋰的鏈條加工產能,完善公司在資源端的佈局。受市場價格波動影響,公司日化材料2023年實現收入10.17億元,同比下降10.43%,但產品毛利相對穩定,2023年日化材料毛利同比增長7.6%。公司實施深度綁定大客戶的營銷策略,牛磺酸鈉進入雅詩蘭黛供應鏈體系,同時配合大客戶進行其關鍵原材料的開發和供應,持續擴大在歐萊雅、寶潔、聯合利華等國際MNC的市場份額。
投資建議:考慮公司爲鋰電電解液行業龍頭,新型添加劑+粘結劑將助力公司發展新增長點。我們預計公司2024/2025/2026年實現營業收入155.96/187.95/226.86億元,同比+1.24%/+20.51%/+20.70%,公司2024/2025/2026年歸母淨利潤爲15.67/21.25/28.20億元,EPS分別爲0.81/1.10/1.47元/股,對應當前P/E爲28x/21x/16x。首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:新能源汽車需求波動風險;電解液廠商競爭加劇風險;原材料價格波動風險。