23 年公司實現歸母淨利30.99 億元，維持“增持”評級公司23 年實現營收115.31 億元（yoy+20.99%），完成年度經營計劃目標的109.92%，歸母淨利30.99 億元（yoy+132.19%）；23Q4 營收26.78 億元（yoy+8.65%，qoq-19.88%），歸母淨利7.62 億元（yoy+110.88%，qoq-9.68%）。23Q3 鉬價自高點回落，當前鉬價低於我們先前的預期，因此我們下調24 年鉬均價假設；但在國內經濟刺激政策加持下，鉬中長期基本面或穩中向好，因此上調25 年鉬價假設；且考慮公司費用控制，最終預計24-26 年公司歸母淨利分別爲31.19/31.35/31.55 億元（前值：35.00/24.40/-億元）。可比公司24 年Wind 一致預期PE 15.8X，給予公司24 年15.8XPE，對應目標價15.29 元（前值12.79 元），維持增持評級。
23 年鉬價上漲較多，業績亮眼
公司盈利能力、利潤與鉬價掛鉤：據Wind，23 年純鉬均價爲53.12 萬元/噸，同比上升34.79%，因此公司盈利能力顯著提升，實現毛利率47.96%，同比上升13.19pct。但期間費用率小幅上升0.27pct 至7.11%，其中研發費用率上升0.80pct 至2.91%，主因23 年公司持續發力創新，如1）實施科研項目 49 項，累計研發投入3.36 億元，爲高企三年複審奠定基礎；2）攻克超純鉬粉除雜難題，具備批量穩定生產4N 級高純鉬粉能力；製備出系列鉬錸合金管產品，獲得客戶首批482 萬採購合同等。
鉬產業鏈全球龍頭，資源儲量豐富
公司是全球鉬行業內具有較強影響力的純鉬專業供應商，主要從事鉬系列產品的產銷研及鉬相關產品貿易經營業務，生產鉬爐料、鉬化工、鉬金屬深加工三大系列品質優良的各類產品。公司擁有豐富的鉬資源儲備作爲原料保障，目前運營兩座大型露天鉬礦山：其中金堆城鉬礦儲量豐富、品位較高、含雜低，產品品質適合深加工，截至23 年年底資源量 4.51 億噸，平均品位0.083%，服務年限34 年，年產量1350.17 萬噸；汝陽東溝截至23 年年底鉬礦資源量 4.62 億噸，平均品位 0.12%，年產量958.1 萬噸，服務年限56年。此外公司還參股沙坪溝鉬礦和季德鉬礦，投產後均將貢獻利潤。
經營穩健，積極回饋股東
據公司23 年年報，2024 年公司計劃實現營收130 億元。據《關於控股股東增持計劃的公告》（24-2-28），公司控股股東金鉬集團計劃自2024 年2月29 日起6 個月內增持1000-2000 萬公司股票，本次增持計劃前，金鉬集團持股比例爲72.02%。公司重視股東回饋，23 年實現分紅率41.64%；2008年上市以來累計分紅率爲78.56%。
風險提示：下游需求不及預期、鉬產量增長超預期。