投資要點：
公司發佈2023 年年報，業績符合預期。公司2023 年實現營業收入281.05 億元（yoy-7.3%），實現歸母淨利潤爲13.79 億元（yoy-76.4%），扣非後歸母淨利潤爲13.13億元（ yoy-78.3%），整體銷售毛利率同比下滑19.44 個百分點至16.17%，業績符合預期。其中4Q23 單季度實現營業收入61.78 億元（yoy+13.27%，QoQ-25.73%），歸母淨利潤爲4.45 億元（yoy-52.67%，QoQ+36.85%），扣非後歸母淨利潤爲4.34 億元（yoy-58.90%，QoQ+31.61%）,4Q23 年毛利率同比下降5.40pct、環比上升14.28pct至26.89%，業績符合預期。2023 年公司營收和淨利潤同比下滑主要由於：受市場供需變化影響，公司農化板塊及有機硅板塊景氣度明顯下行，草甘膦原藥、有機硅DMC 等產品銷售價格同比出現下滑，板塊盈利同比下降，礦山開採及特種化學品業務保持穩健發展，爲業績主要來源。4Q23 年業績環比提升的主要是因爲農化板塊自3Q23 年以來逐步回暖，磷酸一銨、磷酸二銨、磷礦石等產品價格環比上升，盈利能力增強。公司同時公告2023年利潤分配預案，公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利6 元（含稅）。截至2024 年3月29 日，公司總股本爲11.03 億股，以此計算擬派發現金紅利6.62 億元（含稅），佔2023 年歸母淨利潤的48%。
磷礦石價格高位震盪，公司礦山採選業務營收同比大增，盈利穩定，肥料、草甘膦系列產品量增價跌，盈利下滑，有機硅量價利均下滑。受益於後坪磷礦的投產，2023 年公司礦山採選業務營收同比增長87.36%至16.03 億元，毛利率同比微幅降低0.19pct 至73.74%。
2023 年公司草甘膦系列產品、肥料銷量同比分別增長10.58%、22.55%至17.14、123.97萬噸，但不含稅售價（下同）同比分別下滑55.33%、14.65%至24990、2909 元/噸，導致毛利率同比分別下降27.08、10.38pct 至31.01%、8.70%。其中4Q23 年公司草甘膦銷量同比環比分別增長152.6%、22.5%至4.95 萬噸，售價同比下跌28%、環比提升2%至23605 元/噸；肥料銷量同比增長8.0%至33.80 萬噸，售價同比下跌7%、環比提升13%至2833 元/噸。受需求疲軟影響，2023 年公司有機硅售價同比下跌39%至11446元/噸，銷量同比下滑15.6%至18.7 萬噸，毛利率同比下滑13.2pct 至4.3%。
公司特種化學品板塊維持健康發展態勢，是全年主要利潤來源之一，未來將致力於磷基、硅基、硫基以及微電子材料等新材料業務，加快向科技型綠色化工新材料企業轉型升級。
2023 年公司特種化學品銷量同比增長12.94%至44.94 萬噸，售價同比下跌29%至11186元/噸，毛利率同比下滑17.5pct 至20.75%，主要是興福電子3 萬噸/年電子級磷酸、2萬噸/年電子級蝕刻液項目建成投產。根據公司年報披露，2024 年公司將力爭實現營收302億元，繼續推進重點項目的建設，2024 年公司將嚴控投資規模，聚焦延鏈補鏈強鏈，穩步推進重點項目建設：1）加快磷硫產業提檔升級。加快遠安萬里工業園佈局，力爭遠安吉星 5.3 萬噸黃磷技改項目、5000 噸XF-A 項目年內建成；積極推進劉草坡3000 噸二甲基碸搬遷技改項目，力爭1H24 年建成；2）完善有機硅產業鏈條。確保湖北興瑞40 萬噸有機硅新材料項目（一期）、15 萬噸硅橡膠及功能性硅橡膠項目（一期）年內達產達效；3）加快礦山重點項目建設，確保後坪磷礦200 萬噸選礦項目、瓦屋100 萬噸光電選礦項目24 年6 月建成投產；4）抓好磷酸鐵項目收尾。截止2023 年末公司固定資產較2022年末增加29 億元至262 億元，在建工程較2022 年末增加15.6 億元至40.2 億元。
投資分析意見：磷礦石價格高位震盪，草甘膦、有機硅價格底部，公司未來將致力於做大做強磷基、硅基和硫基材料以及微電子材料等新材料業務，產業鏈和技術優勢領先，轉型升級之路逐步鋪開，新材料業務板塊利潤佔比逐步提升，我們維持公司2024-2025 年歸母淨利潤預測爲17.65、21.95 億元，新增2026 年歸母淨利潤預測爲26.34 億元，對應的EPS 爲1.60、1.99、2.39 元，對應當前PE 爲12X、10X、8X，維持增持評級。
風險提示：1.磷礦石、有機硅、草甘膦、黃磷、磷肥、二甲基亞碸等產品價格繼續大跌；2.電子化學品等新項目投產低於預期；3.安監環保檢查帶來的短期停工。