投資要點
中國銀行2023 年營收增速領跑大行，分紅保持穩定。
數據概覽
中國銀行23A 歸母淨利潤同比增長2.4%，增速較23Q1-3 回升0.8pc；營收同比增長6.4%，增速較23Q1-3下降0.6pc。中國銀行23Q4末不良率較持平於1.27%，撥備覆蓋率較23Q3 末下降4pc 至192%。
營收增速領跑
中國銀行23A 歸母淨利潤同比增長2.4%，增速較23Q1-3 回升0.8pc；營收同比增長6.4%，增速較23Q1-3 下降0.6pc。營收保持快增，增速領跑國有行。驅動因素來看：①非息增速回升，中國銀行2023A 非息同比高增24%，增速較23Q1-3改善3.5pc，其中，中收增速環比逆勢回升1.6pc，表現好於行業大勢。②息差環比下行，2023Q4 單季測算息差（期初期末，下同）環比下降11bp 至1.47%，拖累盈利。③減值拖累改善，23A 減值損失同比增長2.5%，增速較23Q1-3 下降7.6pc。展望未來，預計2024 年中國銀行營收面臨下行壓力，後續仍需繼續觀察國內外利率環境，及對息差、營收的影響。
息差環比收窄
中國銀行測算23Q4 單季息差比下降11bp 至1.47%。①資產端，23Q4 單季資產收益率環比下降6bp 至3.52%，判斷主要由於存量按揭降息影響。②負債端，23Q4單季負債成本率環比上行5bp 至2.26%，判斷主要歸因外幣負債成本上行。23A中行日均外幣存款利率2.36%，較中報上升20bp；人民幣存款利率則較中報回落1bp 至1.83%。展望未來，受聯儲局加息步伐放緩、LPR 降息等因素影響，預計2024 年中行息差面臨一定收窄壓力。
不良保持平穩
23Q4 末中國銀行不良率環比持平於1.27%，關注率、逾期率較23H1 末分別上行23bp、7bp 至1.46%、1.06%。前瞻指標波動，判斷與零售風險行業性上行，以及外幣資產風險上行有關。2023A 末，外幣業務關注率1.94%，較中報大幅上行40bp。展望未來，仍需繼續關注境外風險，對中行資產質量指標的影響。
分紅保持平穩
中國銀行2023 年度分紅方案顯示，2023 年每股股利爲0.24 元，略高於2022 年。
2023 年度分紅比例維持在30%的高水平，對應2023 年股息率達到5.25%（數據截至2024 年4 月2 日收盤）。
盈利預測與估值
預計中國銀行2024-2026 年歸母淨利潤同比增長0.4%/5.3%/6.1%，對應BPS8.08/8.62/9.20 元。現價對應2024 年PB 估值0.56 倍。目標價5.27 元/股，對應2024 年PB 0.65 倍，現價空間17%，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅暴露。