報告導讀
興發集團4 月1 日發佈2023 年年度報告，公司全年實現營收281.05 億元，同比下降7.28%，實現歸母淨利潤 13.79 億元，同比下降76.44%，扣非後歸母淨利潤 13.13億元，同比下降78.30%。其中2023Q4 單季，公司實現營收 61.78 億元，同比提高13.27%，環比下降25.73%，實現歸母淨利潤4.45 億元，同比下降52.69%，環比提高36.92%，扣非後歸母淨利潤4.34 億元，同比下降58.90%，環比提高31.52%。公司業績符合預期。
投資要點
主要產品產銷分化，銷量整體增長
特種化學品/草甘膦系列/肥料/有機硅系列全年產量分別爲49.64/16.04/121.57/19.57 萬噸， 同比分別爲97.85%/-7.76%/22.96%/-11.45%， 銷量分別達到44.94/17.17/123.97/18.73 萬噸，同比分別爲85.17%/ 10.77%/22.55%/-15.55%；由於草甘膦、有機硅行業2023 年整體景氣較差，銷量出現下滑。
週期板塊景氣下行，公司業績同比承壓環比出現改善公司淨利同比大幅度下降是因爲產品價格下滑較多所導致，2023Q4 季度部分產品價格盈利出現回暖，公司業績環比迎來改善。根據百川盈孚數據，2023 全年草甘膦/有機硅/黃磷/磷酸一銨/磷酸二銨等週期性產品市場均價分別爲32516.55/14933.73/24970.46/3052.2/3612.49 元/噸，同比分別 -47.81%/ -37.06%/ -24.55%/-12.26%/-3.12%；2024Q1 草甘膦/有機硅/黃磷/磷酸一銨/磷酸二銨市場均價分別爲 25433.37/15501.96/23258.39/3095.96/3670.88 元/噸，同比分別- 40.27%/ -8.79%/ - 20.23%/ -7.69%/ -3.08%，環比分別 -8.72%/7.69%/-6.22%/-6.30%/-0.03%；毛利潤爲1500.77/-426.68/54.96/338.1/484.72 元/噸，同比分別-88.73%/-15.38%/-94.50%/7.93%/588.33%， 環比分別-51.67%/-69.93%/-95.87%/-19.31%/111.35%。
價格低位產品盈利能力大幅減弱，公司同比業績受到影響，但環比出現改善；? 資源豐裕成本控制水平優異，新材料產品投產提高公司盈利中樞公司作爲國內磷化工領域龍頭，不斷提高副產物的綜合利用，形成磷和硅循環產業鏈。同時，公司磷礦資源儲量充足，當前自有采礦權的磷礦資源儲量約 4.05 億噸，此外還持有荊州荊化70%股權，橋溝礦業 50%股權，通過控股 55%的子公司遠安吉星持有宜安實業 26%股權，合計磷礦權益儲量達7.83 億噸，可以長週期滿足公司生產所需；此外公司自備水電站總裝機容約量17.84 萬千瓦，自有水電成本約爲 0.33 元/千瓦時，相較外購電價便宜 40%。公司通過不斷完善上下游一體化產業鏈條，打造行業獨特的“礦電化一體”、“硅鹽協同”和“礦肥化結合”的產業鏈，成本控制能力優秀，未來發展潛力大。
公司結合自身優勢條件，積極發展高附加值精細化學品，現已建成6 萬噸/年電子級磷酸、6 萬噸/年電子級硫酸、1 萬噸/年電子級雙氧水、5.4 萬噸/年功能溼電子化學品、5 萬噸/年光伏膠、5000 立方米/年氣凝膠氈、20 萬噸/年電池級磷酸二氫鋰等產能；目前2 萬噸/年電子級氨水聯產1 萬噸/年電子級氨氣，8 萬噸/年特種硅橡膠、2200 噸/年有機硅微膠囊(其中一期550 噸/年已建成)等項目正穩步推進。我們看好公司在精細化學品領域的佈局，隨着公司新材料板塊的產能增加，新材料板塊盈利將持續增長。
盈利預測及估值
由於週期性產品價格波動，下調公司盈利預測；預計 2024-2026 年公司營業收入分別爲321.17/354.84/366.62 億元，公司歸母淨利潤分別爲19.07/25.41/25.58 億元；對應EPS 分別1.73/2.30/2.32 元，對應PE 分別爲11.41/8.56/8.50 倍，公司是磷化工板塊龍頭公司，未來有望大力投建成長性產品項目，看好公司成長性，維持“買入”評級。
風險提示
產能投放不及預期風險；產品價格大幅波動風險；新產品開發風險；安全及環保風險；政策變動風險等