核心觀點
電解液是供需關係中有望快速見到扭轉的鋰電材料環節，主要系2023 年至今電解液及六氟售價快速下行，疊加稼動率下降龍頭公司已呈現微利；天賜作爲行業龍頭，通過一體化成本優勢保障底部盈利，同時公司積極控制費用，佈局海外藍圖，鞏固自身地位，看好公司競爭力及行業後續價格企穩後盈利能力改善，公司在業績底部具備估值溢價。
事件：
公司發佈2023 年報：2023 年公司實現營收154.05 億元，同比-31.0%；歸母淨利潤18.91 億元，同比-66.9%；扣非後18.24 億元，同比-67.1%；
其中2023Q4 實現營收32.81 億元，同比-44.3%，環比-20.7%；歸母淨利潤1.39 億元，同比-89.7%，環比-70.0%；扣非後1.14億元，同比-91.1%，環比-73.9%。
點評：
一、分產品來看，鋰離子電池材料業務出貨高增1）鋰離子電池材料業務：營收來說，2023 年營收141.04 億元，同比-32.3%，營收佔比91.6%，較22 年-1.7pct；毛利率25.3%，同比-13.3pct，主要系電解液、磷酸鐵等產品價格下行。
出貨量來說，鋰電材料全年出貨61 萬噸，同比+41%，主要系磷酸鐵、膠類和其他添加劑增速較高；電解液全年出貨39.6 萬噸，同比+24%。
電解液：公司通過一體化增強自身競爭力，2023 年公司6F 和LIFSI 自供比例超93%，通過調整價格策略，重點推進LiFSI，部分核心磷酸鐵鋰電池客戶已批量引入使用，預計未來隨4C 快充、4680 大圓柱電池快速上量，LiFSI 的添加比例及使用量將實現穩步、快速提升。
磷酸鐵：磷酸鐵Q4 預計繼續虧損，主要系行業價格下行及庫存商品大幅計提減值。針對行業激烈競爭，公司積極 進行磷酸鐵工藝技術的優化與調整，聚焦磷酸鐵鋰二代產品性能穩定與三代產品開發迭代，持續提升產品性能及降低產品成本，不斷加強產品競爭力。
2）日化材料及特種化學品業務：2023 年營收10.17 億元，同比-10.4%，營收佔比6.6%，較22 年+1.5pct；日化產品毛利率35.8%，同比+6.0pct，主要系新產品放量與渠道橫向拓展持續驅動業績提升。
二、分區域來看，海外佈局藍圖開啓：2023 年國內營收149.43 億元，同比-31.0%，毛利率26.3%，同比-12.4pct；國外營收4.61 億元，同比-29.1%，毛利率15.1%，同比-1.6pct。公司海外佈局藍圖開啓，德國OEM工廠已開始批量供貨，摩洛哥、北美電解液項目持續推進，項目選址、土地購買等事項相繼落地，同時公司於韓國設立配樣室，精準配套 LG、SDI 等韓國客戶，進一步提升新項目配合效率和服務質量。
三、盈利能力方面，售價下行盈利承壓，但公司降本增效有效控制費用1）2023 年公司毛利率25.9%，同比-12.0pct；扣非淨利率11.8%，同比-13.0pct。分季度來看，2023Q3/Q4公司毛利率24.3%/17.0%，同比-11.8/-13.9pct，環比-6.0/-7.4pct；扣非淨利率10.6%/3.5%，同比-12.0/-18.3pct，環比-5.3/-7.1pct，盈利能力下滑主要系電解液產品價格較 2022 年有較大幅度調整、單位盈利有所減少疊加碳酸鋰和磷酸鐵在Q4 大幅計提減值。
2）公司降本增效，營收下降但費用有效控制：公司2023 年期間費用合計15.36 億元，同比-0.36 億元，期間費用率10.0%，同比+2.9pct，主要系營收下降帶動費用率提升；研發費用6.46 億元，同比-2.48 億元，對應費用率4.2%，主要系限制性股票及期權註銷衝減研發費用與研發材料費用下降；財務費用1.49 億元，同比+1.28 億元，主要系2023 年計提可轉債利息。
投資建議：預計公司24/25/26 年實現歸母淨利潤11.4/21.8/29.2 億元，對應當前股價的PE 爲39.2/20.5/15.3，鑑於公司當前電解液盈利處於歷史低位，公司龍頭地位穩固，給與增持評級。