事件：公司發佈2023 年年報。2023 年實現營收329.7 億，同比-21.2%，歸母淨利49.5 億元，同比-75.9%，扣非歸母淨利26.8 億元，同比-86.6%；單季度來看，23Q4 實現營收72.9 億元，同比-48.7%，環比-3.3%，歸母淨利-10.6億元，同比-118.6%，環比-765.8%，扣非歸母淨利-16.8 億元，同比-127.6%，環比-801.3%。
鋰鹽：量增價降，礦價高位導致單噸成本大幅抬升。2023 年，1）量：公司鋰產品產銷10.4、10.2 萬噸LCE，同比+7.3%、+4.6%，截至2023 年底，鋰鹽產品庫存0.7 萬噸LCE，同比+0.2 萬噸；2）價：由於產業鏈去庫存及供需格局的轉變，鋰價快速下跌，電碳均價（含稅）25.6 萬元/噸，同比-47.3%，電氫均價（含稅）27.2 萬元/噸，同比-41.9%，公司鋰產品售價24.0 萬元/噸LCE，同比-32.3%；3）本：公司鋰礦原料目前主要來自與Marion、PLS 等澳礦企業簽署的包銷協議，2023 年澳礦定價多爲Q-1，定價機制調整滯後，精礦價格高位導致單位成本約21.0 萬元/噸LCE，同比+34.8%；4）利：鋰鹽價格大幅下降，而礦價高位，單噸毛利降至3.0 萬元，同比-84.9%。
鋰電池：出貨大幅增長，價格下降拖累板塊業績。2023 年公司動力儲能電池產銷10.6、8.2GWh，同比+56.5%、+20.4%，截至2023 年底，動力儲能電池庫存3.3GWh，同比+2.4GWh；消費電子電池產銷均2.8 億隻，同比+71.5%、+53.8%，截至2023 年底消費電子電池庫存0.3 億隻，同比基本持平。儘管出貨大幅增長，但由於行業產能過剩，產品價格下降，拖累業績增長幅度。
減值：2023 年公司計提資產減值損失16.4 億元，同比+15.8 億元，其中23Q4 資產減值損失6.9 億元，主要由於鋰價下跌，公司對鋰鹽、鋰礦存貨計提減值。
核心看點：自有資源迎來收穫季，冶煉龍頭正在向一體化龍頭邁進。1）Marion 礦山：擴產至90 萬噸鋰精礦產能（60 萬噸SC6）2023 年6 月投產，隨着項目爬坡，2024 年產能將進一步釋放；2）C-O 鹽湖：一期4 萬噸碳酸鋰產能23H1 投產，二期不低於2 萬噸，2023 年產量約6000 噸LCE，目前爬坡中，2024 年產量貢獻有望明顯增加；3）蒙金雲母礦：一期60 萬噸採選產能已完成調試，2024 年將貢獻鋰礦原料增量；4）馬裏Goulamina：一期50.6 萬噸鋰精礦產能建設中，計劃2024 年投產，二期規劃擴建至100 萬噸鋰精礦產能；5）Mariana 鹽湖：規劃2 萬噸氯化鋰產能，計劃2024 年底投產。
投資建議：公司佈局的自有資源進入集中放量期，礦價機制調整，冶煉端盈利有望好轉，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利爲19.4、34.3 和54.9 億元，對應4 月2 日收盤價的PE 爲41、23 和15 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：鋰價大幅下滑，擴產項目進度滯後，海外鋰資源開發政策變化。