饲料业务稳健发展，23 年规模增长但利润承压，24 年有望迎来量利双增。23年饲料业务面临需求端养殖景气度不佳的压力，但公司严控应收账款风险、实现外销量430.52 万吨（yoy+7.88%），其中禽料、预混料增幅约23%、24%，最终在规模、利润、风险的三者平衡下，饲料板块23 年实现盈利约3.9 亿。事項：
公司發佈2023 年年報，23 年公司實現營收359.70 億元（yoy +9.63%）；實現歸母淨利-4.57 億元（yoy -189.13%）、扣非歸母淨利潤-5.03 億元（yoy -196.95%）。
評論：
飼料業務穩健發展，23 年規模增長但利潤承壓，24 年有望迎來量利雙增。23年飼料業務面臨需求端養殖景氣度不佳的壓力，但公司嚴控應收賬款風險、實現外銷量430.52 萬噸（yoy+7.88%），其中禽料、預混料增幅約23%、24%，最終在規模、利潤、風險的三者平衡下，飼料板塊23 年實現盈利約3.9 億。
展望24 年，養殖景氣度大方向向上，下游客戶的購買意願與支付能力都將得到提升，公司計劃實現10+%的外銷量增幅，同時在運營效率、配方成本方面持續發力，噸淨利有望實現回升。
肉禽業務持續成長，23 年終端需求壓制、盈利階段性低迷，24 年有望迎來利潤修復。行業需求持續擴張，公司作爲白羽雞龍頭企業規模不斷成長，2023 年協會統計行業白羽肉雞出欄量爲71.95 億隻（yoy + 18.14%），公司河北現代化新工廠於23 Q1 順利投產，控參股合計年屠宰產能已超過11 億羽。23 年公司屠宰白羽雞8.1 億羽（yoy +13%），其中毛雞自供比例超過90%，且公司養殖成績穩步提升，23 年料肉比下降至1.55、歐指提升至415。但23 年動物蛋白行情整體低迷，其中白雞行業屠宰環節全年平均虧損0.25 元/只，公司肉禽業務也因此虧損約3 億元。展望24 年，隨着祖代引種缺口逐步傳導至商品代以及動物蛋白產品價格恢復，肉雞產品價格將有較好表現，且公司肉禽全產業鏈規模、效率優勢明顯，將充分受益行業景氣度提升，單羽盈利有望增長，公司預計白羽肉雞業務屠宰量超過8.6 億羽。
投資建議：動物蛋白產品價格逐步恢復和供給端產能缺口將顯現的背景下，24年白雞行業景氣度向上，公司肉禽板塊盈利有望增長，飼料板塊受益於需求提升，銷量、噸淨利均有望向上修復，同時公司計提減值較爲充分，週期反轉後盈利有望得到釋放。我們預計公司2024-26 年歸母淨利潤爲4.86/11.29/10.62億，同比增長206.4%/130.1%/-5.1%，對應PE 分別爲14X/6X/6X，基於公司產業鏈稀缺地位，養殖、屠宰效率行業領先，參考可比公司估值，給予25 年10.5XPE，給予目標價12.82 元，維持“強推”評級。
風險提示：生豬價格大幅波動，海外祖代雞引種超預期恢復，國內禽流感等養殖疫病爆發，雞肉價格下行。
