事件：公司發佈2023 年報，實現營業收入10.83 億元，同比+40.26%；歸母淨利潤-15.11 億元，同比虧損擴大；扣非歸母淨利潤-15.43 億元，同比虧損擴大；經營性淨現金流-15.03 億元，同比負值擴大；EPS（基本）-2.80 元。業績符合市場預期。
點評：
主力產品商業化強勁增長，研發費用導致虧損擴大：2023Q1~Q4，公司單季度營業收入分別爲1.68/2.54/3.47/3.13 億元，同比+12.06%/26.94%/58.28%/54.83%；歸母淨利潤-3.24/-3.80/-3.27/-4.81 億元；扣非歸母淨利潤-3.32/-3.96/-3.33/-4.83 億元。2023 年公司營業收入大幅增加主要是泰它西普和維迪西妥單抗銷量增加。虧損擴大主要是2023 年各研發管線持續推進、多個創新藥物處於關鍵試驗研究階段，研發費用大幅度增加，另商業化銷售投入團隊建設費用和學術推廣活動開支等增加。截至2023 年12 月31 日止，公司自身免疫商業化團隊已有約750 人，腫瘤科商業化團隊已有近600 人。
持續大力投入研發，創新藥梯隊日漸完善：2023 年公司研發投入13.06 億元，佔營業收入比例爲120.62%，全部費用化。截至2023 年末部分主要在研項目的進展爲：RC18（泰它西普）中國已獲批上市，美國III 期臨床；RC48（維迪西妥單抗）中國已獲批上市，美國II 期註冊性臨床/III 期臨床；RC88（抗間皮素ADC）中國II 期臨床，美國II 期臨床；RC118（抗Claudin18.2 ADC）中國：I期臨床；RC28（抗VEGF/FGF 融合蛋白）中國III 期臨床；RC148（雙特異性抗體）中國I 期臨床；RC198（抗IL-15 和IL-15α 融合蛋白）中國I 期臨床，澳洲I 期臨床；RC248（抗DR5 ADC）中國I 期臨床。隨着公司研發工作的持續推進，創新藥梯隊日漸成型，將爲公司的遠期發展奠定更加堅實的基礎。
盈利預測、估值與評級：考慮到公司研發投入力度超過我們此前預期，下調2024~2025 年歸母淨利潤預測爲-11.82/-9.22 億元（原預測爲-5.97/-0.32 億元），新增預測2026 年歸母淨利潤爲-3.91 億元。考慮到公司優秀的產品創新能力和潛在的海外拓展空間，AH 股均維持“買入”評級。
風險提示：創新藥研發失敗的風險；銷售推廣低於預期的風險；海外拓展低於預期的風險。