事件：2023 年公司實現營業收入11379.93 億元，同比增長3.80%；歸母淨利潤260.97 億元，同比減少2.19%；扣非後歸母淨利潤245.80 億元，同比增長1.88%。點評如下：
Q4 收入大幅好轉，綠色環保、工業製造、新興產業業務新簽訂單高增長。分行業看，2023 年公司工程承包業務、規劃設計諮詢業務、工業製造業務、房地產開發業務、物資物流及其他業務分別實現營收9873.25、187.54、239.99、832.72、958.66 億元，分別同增2.34%、-7.60%、-2.96%、33.76%、0.38%。
分地區看，境內分別實現營收10776.84、603.10 億元，分別同增3.40%和11.52%。分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3、Q4 單季度營收分別同比增長3.43%、-3.08%、2.90%、11.29%，歸母淨利潤分別同比增長5.10%、-1.63%、9.34%、-15.61%，扣非後歸母淨利潤分別同比增長5.20%、-2.03%、8.30%、-1.01%；單季度淨利率分別爲2.52%、3.59%、2.60%、2.69%。公司23 年新簽訂單同增1.51%，其中工程承包、投資運營、綠色環保、規劃設計諮詢、工業製造、房地產開發、物資物流、產業金融、新興產業新簽訂單分別同增8.82%、-24.05%、34.24%、0.78%、11.88%、-5.81%、-3.77%、-4.62%、196.98%。
期間費用率增長，減值增長，淨利率下降，經營現金流淨流入減少。毛利率方面，2023 年毛利率同增0.31 個pct 至10.40%，其中工程承包業務、規劃設計諮詢業務、工業製造業務、房地產開發業務、物資物流及其他業務毛利率分別同增0.26、7.41、-0.46、-1.79、0.51 個pct。期間費用率方面，2023 年期間費用率同增0.26 個pct 至5.47%，其中銷售費用率同增0.04 個pct 至0.65%；管理費用率（含研發費用）同增0.13 個pct 至4.41%；財務費用率同增0.08個pct 至0.41%。資產+信用減值合計99.41 億元，同比增長20.02 億元。淨利率方面，2023 年淨利率同減0.06 個pct 至2.84%。2023 年經營現金流淨流入204.12 億元，流入減少357.23 億元；其中收現比同減3.1 個pct 至101.48%，付現比同增0.20 個pct 至101.16%。
分紅比例穩步提高，保持續穩定的分紅政策。公司以2023 年12 月31 日公司總股本13579541500 股爲基數，每10 股派送現金紅利3.50 元（含稅），共計分配利潤47.53 億元，佔當年合併報表歸屬於上市公司普通股股東可供分配利潤的20.18%，同比增長4.27 個pct。近年來，公司派息比例均維持在15%以上且分紅比例穩步提高，保持了穩定的分紅派息水平。
盈利預測與評級。我們預計公司2024-2025 年EPS 爲2.14 元和2.27 元，考慮到公司在手訂單充足，且充分受益於基建穩以及一帶一路政策，給予2024 年5-6 倍市盈率，合理價值區間10.70-12.84 元，維持“優於大市”評級。
風險提示。回款風險，政策風險，海外項目風險。