化工产品景气下降，2023 年营收、归母净利润同比下降。公司2023 年实现营业收入67.8 亿元（同比-16.9%），实现归母净利润4.5 亿元（同比-48.5%）；其中单四季度实现营业收入18.4 亿元（同比+5.8%，环比+6.5%），归母净利润0.4 亿元（同比-52.8%，环比-45.7%）。公司2023 年毛利率为16.2%（同比-4.1pcts），主要由于公司化工产品景气度与盈利能力下滑，公司2023年三费率为7.8%（同比+0.8pcts），研发费用率为4.6%（同比+0.5pcts），净利率为6.7%（同比-3.9pcts）。

EVA 以量补价毛利率有所下滑，聚丙烯、环氧丙烷及衍生物、甲醇等化工品景气度处于低位。分板块来看，2023 年EVA 销量16.0 万吨（同比+12.7%），营收20.3 亿元（同比-28.6%），均价为12635 元/吨（同比-36.6%），毛利率为41.0%（同比-10.1pcts）；公司聚丙烯（PP）聚焦于高附加值的高端专用料方向，营收17.0 亿元（同比-14.5%），毛利率为4.5%（同比+5.0pcts）；环氧乙烷及衍生物（EO/EOD）营收11.5 亿元（同比-3.9%），毛利率为10.2%（同比-0.4pcts），表面活性剂产品销量同比增长31.1%，其中农化领域同比增长40.5%，乳液领域同比增长93.0%，出口业务同比增长72.6%。

多个新材料项目稳步推进，新材料产业链逐步完善。光伏材料方面，9 万吨/年醋酸乙烯（VA）装置已于2024 年1 月一次开车成功，目前已经连续化满负荷稳定运行，实现现有EVA 装置原料完全自供；在建EVA 产能20 万吨/年，计划2025 年投产；规划建设30 万吨/年POE 项目，一期10 万吨/年装置预计于2025 年投产，未来公司将同时拥有EVA 与POE 两大核心光伏胶膜料产品。新能源电池材料方面，公司2 万吨/年超高分子量聚乙烯（UHMWPE）装置、4000 吨/年锂电添加剂项目装置将于2024 年建成投产。生物材料领域，10 万吨/年乳酸装置、4 万吨/年聚乳酸装置计划于2024 年上半年建成投产；5 万吨/年PPC 装置计划于2025 年建成投产。电子材料方面，1 万吨/年电子特气项目计划于2024 年上半年投产，未来还将继续加大在超高纯电子特气和湿电子化学品领域的投资。

风险提示：宏观经济系统性风险，新项目投产进度低于预期的风险，产品价格下跌幅度超预期，新进入者竞争加剧等市场风险。

投资建议：由于EVA 传统下游、聚丙烯、环氧丙烷等下游需求恢复较弱，产品价差有所收窄，下调2024-2025 年并新增2026 归母净利润为5.5/6.7/8.8亿元（原值为8.8/11.0 亿元），同比+22.6%/+22.7%/+30.6%，EPS 为0.41/0.50/0.66 元，对应PE 为43.3/35.3/27.0 倍，维持“增持”评级。