本報告導讀：
農業銀行2023 年營收和淨利潤增速符合預期，存貸款增速領先同業，縣域貢獻繼續提升，資產質量表現穩定，維持增持評級。
投資要點：
投資建議：綜 合考慮 2023 年業績及 2024 年信貸量價走勢預期，調整農業銀行2024-2026 年淨利潤增速預測爲0.50%/1.60%/3.62%，對應EPS0.73（-0.06）/0.74（-0.10）/0.77（新增）元。調整目標價爲5.20元，對應2024 年0.71 倍PB，維持增持評級。
存貸款保持高速增長，縣域貢獻突出。2023 年存貸款增速分別爲15.0%和14.7%，處於同業領先水平，其中縣域貸款增速高達19.8%。
對公貸款強於零售貸款，製造業貸款、戰略性新興產業貸款、普惠貸款等領域表現突出。零售消費貸、經營貸和信用卡合計餘額在消費弱復甦環境下仍同比增長31.4%，實屬不易。
2023 年營收和歸母淨利潤保持正增長。其中23Q4 營收同比增長1.9%，息差進一步承壓下行、2023 年降幅達30bp，量增難補價降，利息淨收入持續負增，但其他非息收入同比高增提振營收。23Q4 歸母淨利潤同比微增0.5%，受基數影響Q4 信用成本降幅有限。
資產質量表現穩定。相比Q3，不良率下降2bp 至1.33%，撥備覆蓋率微降0.3pc 至303.9%。關注率較6 月末下降2bp，逾期率略有波動。對公貸款不良率繼續改善，房地產、製造業不良率明顯下降；零售貸款不良率較6 月末上升7bp 至0.73%，但絕對水平仍優於同業。
風險提示：需求恢復不及預期；零售貸款風險暴露超出預期。