全年利潤接近預告上限，經營質量穩步提升。公司2023 年實現營收856.0億/+15.5%，歸母淨利潤28.4 億/+97.7%，扣非歸母淨利潤23.6 億/+160.1%。
其中Q4 收入207.0 億/+21.1%，歸母淨利潤4.1 億/+12.7%，扣非歸母淨利潤2.9 億/+124.9%。公司擬每10 股派發現金股利10.13 元，現金分紅率爲49%。公司2023 年利潤接近此前業績預告上限值，實現接近翻倍的增長；Q4受2022Q4 收購三電產生較大非經常性損益影響，歸母利潤基數較高，以扣非利潤計算，Q4 盈利能力依然實現大幅提升。
空調業務增長穩健，冰洗下半年增速明顯提升。1)公司2023 年暖通空調收入增長12.0%至386.5 億，其中H1/H2 分別+11.7%/+12.5%。其中海信日立收入增長10.1%至221.7 億，淨利率增長19.3%至32.4 億，以公司49.2%的股權計算，貢獻歸母淨利潤16.0 億。海信日立以外的空調收入預計增長約15%至165 億。2)冰洗業務2023 年收入增長22.9%至260.7 億，H1/H2 分別+11.1%/+34.4%，下半年以來冰洗出口實現快速復甦，預計內銷維持穩健增長。
三電簽單保持快速增長，短期內仍處調整期。三電2023 年實現收入90.5 億，預計同比微降。但三電在歐洲、日本及國內等持續獲得客戶訂單，簽單總額同比增長43%，預計隨着訂單逐步落地，三電經營質量有望實現加速優化。
下半年海外收入企穩反彈。公司2023 年內銷收入增長15.0%至490.4 億，H1/H2 分別+18.5%/+11.8%；海外收入增長12.3%至279.2 億，H1/H2 分別-0.6%/+29.7%。公司在東盟新設合資公司拓展品牌建設，東盟區收入增長超20%，其中自有品牌增長超70%，新合作模式有望帶動海外收入實現更好增長。
白電盈利能力大幅改善。公司2023 年毛利率同比+1.4pct 至22.1%，Q4 毛利率+0.6pct 至22.0%，預計主要系原材料成本降低、產品結構改善及供應鏈優化。Q4 公司費用率投入有所加大，主要系公司計提長效激勵等費用，銷售/研發/管理/財務費用率分別+1.6/+0.3/+0.8/+1.0pct 至11.3%/4.2%/3.5%/0.5%。2023 年公司海信日立以外部分空調經營利潤率提升4.3pct 至3.7%，冰洗業務淨利率提升2.4pct 至3.7%，整體歸母淨利率達到3.3%/+1.4pct。
風險提示：白電盈利能力改善不及預期；三電整合及扭虧進度不及預期；行業競爭加劇；匯率大幅波動；原材料價格大幅上漲。
投資建議：調整盈利預測，維持“買入”評級。
考慮到公司白電業務盈利大幅改善，調整盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤32.6/36.5/40.3 億元（ 前值爲31.8/36.0/- 億） ， 同比+15%/+12%/+11%，對應PE=13/12/11x，維持“買入”評級。