发展趋势2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：收入1.38 億元，同增1.26 億元；淨虧損19.64 億元（vs 22 年淨虧損5.56 億元），剔除可轉換可贖回優先股公允價值虧損、上市開支、以股份爲基礎的付款開支後，調整後的經營性淨虧損爲3.29 億元。
業績符合此前預告及我們預期，收入高速增長主要受益於毛髮及護膚產品線的快速放量。
發展趨勢
1、毛髮及護膚產品線快速起量，毛髮第二增長曲線成功培育。分產品線看：
①毛髮：23 年收入超0.96 億元，同比+933%，收入佔比約70%，主要由明星單品法國小白管拉動，小白管自22 年12 月上市以來累計銷量超60 萬瓶，位列天貓/京東海外皮膚用藥Top1；此外，酮康唑發用洗劑、青絲幾何二硫化硒洗劑等新品成功培育，除小白管外的其他產品在毛髮品類的收入貢獻提升至23 年的約27%；同時，用戶粘性持續提升，天貓科笛海外旗艦店復購率從23 年初的約20%提升到23 年末至今超30%。②護膚：23 年收入超0.41億元，收入佔比約30%，9 月起在國內市場獨家代理美國高端高功效護膚品牌歐瑪，銷售額快速爬坡，充分驗證團隊商業化能力。
2、產品結構變化導致毛利率階段性承壓，規模效應帶動淨虧損率收窄。23年公司毛利率同比-18.2ppt至51.6%，主因尚處培育初期、毛利率偏低的護膚品牌歐瑪收入佔比提升。費用端， 銷售/管理/ 研發費用同比分別+480%/+85%/+19%至2.1/1.9/2.2 億元，增幅均顯著低於收入增速，主因商業化進程持續推進帶動規模效應顯現，疊加運營效率提升。最終公司淨虧損19.64 億元，調整後的經營性淨虧損爲3.29 億元，淨虧損率有所收窄。
3、多管線研發進展順利，看好中長期成長空間。據公司公告：①脫髮：外用非那雄胺（CU-40102）NDA 於24 年1 月獲得受理，甲狀腺激素受體激動劑（CU-40101）於23 年11 月完成I 期臨床；②局麻：利多卡因丁卡因（CU-30101）於24 年1 月完成III 期臨床；③局部脂肪管理：重組突變膠原酶（CU-20401）頦下脂肪堆積管理適應症II 期臨床於24 年1 月完成首例受試者入組，腹部脂肪堆積管理適應症於24 年2 月完成I 期臨床；④皮膚：外用米諾環素（CU-10201）NDA 於23 年9 月獲受理，並被納入優先審評品種，我們認爲有望加速審批進程；外用新型小分子藥劑（CU-10101）於24 年3 月IND申請獲受理。我們看好公司邁向皮膚管理平台的中長期成長空間。
盈利預測與估值
考慮到公司商業化進程超預期，我們上調2024 年收入預測22%至2.8 億元，維持2025 年收入預測；同時考慮到品牌培育期成本及費用投放增加，維持2024-25 年盈利預測。維持跑贏行業評級，根據DCF 模型，維持目標價12.7港元，較當前股價有61%的上行空間。
風險
產品商業化不及預期；臨床進展不及預期；發生醫療事故的風險。
