事件：公司發佈年報，2023 年實現營業收入115.15億元，同比-18.55%；實現歸母淨利潤-22.16 億元，同比-496.78%，實現扣非歸母淨利潤-12.28億元，同比- 306.46%。公司單Q4 實現營業收入28.40 億元，同比-22.3%，實現歸母淨利潤-16.56 億元，同比-118.05%，扣非歸母淨利潤-8.93 億元，同比-77.01%。
點評：
行業景氣調整、商戶支持政策影響公司收入，多業態融合&家裝家居一體化持續推進。公司2023 年實現營業收入115.15 億元，同比-18.55%；單Q4 實現營業收入28.40 億元，同比-22.3%。分板塊，2023 年自營/租賃商場、委管商場、建造施工及設計、家裝相關服務及商品銷售分別實現收入67.81 億元、20.31 億元、12.12 億元、3.13 億元，分別同比-13.8%、-14.3%、-1.7%、-51.2%。其中，自營/租賃商場、委管商場收入同比下降主要爲2023 年受總體經濟環境波動影響，商場出租率階段性下滑，公司爲支持商戶持續經營，穩商留商優惠增加，同時商場數量亦有所減少。商場數量及出租率，截止2023 年底，公司經營87 家自營商場，較22 年底淨減7 家；275 家委管商場，較22 年底淨減少9家；通過戰略合作經營8 家家居商場，46 個特許經營家居建材項目，共包括488 家家居建材店/產業街。出租率方面，自營商場平均出租率82.8%，同比-2.4pct；委管商場平均出租率85.7%，同比-1pct。多業態融合：公司持續品類延伸，拓展多業態融合消費。其中電器全年面積增長4.5 萬方，佔比達到 10.8%，家裝設計面積增長11 萬方，佔比達到3.3%，新熱銷品牌面積佔比達到11.1%，A 類+進口面積佔比穩定在49.6%，餐飲品類全國商場覆蓋率自43%提升至54%，同時瞄準大汽車生態。家裝家居一體化：2023 年3 月，公司發佈M+高端設計中心，未來，以設計方案爲中心，商場、設計師、經銷商、品牌工廠進一步深度捆綁，提升流量的轉化率，降低獲客成本，構建可持續高質量高端流量生態。
投資性房地產公允價值損失及資產減值拖累利潤，資本開支下降。1）毛利率方面，公司2023 年實現毛利率56.7%，同比-1.4pct。分產品看，2023 年公司自有/租賃商場、委管商場、建造施工及設計、家裝相關服務及商品銷售毛利率分別爲70.8%、43.8%、-0.6%、-3.3%，分別同比-2.1pct、+3.3pct、-15.9pct、-27.2pct。2）期間費用方面，公司2023年銷售、管理、研發、財務費用率分別爲12.9%、11.3%、0.2%、22.2%，同比變化+1.9pct、+1.3pct、-0.2pct、+5.8pct。3）淨利潤方面，公司2023 年實現歸母淨利潤-22.16 億元，同比-496.78%，實現扣非歸母淨利潤-12.28 億元，同比- 306.46%。2023 年公司計提各類資產減值準備19.34 億元，轉回及覈銷各類資產減值準備人民幣1.69 億元，計提投資性房地產公允價值變動損失 8.42 億元。4）運營方面，公司2023年實現經營現金流爲24 億元，同比-39.1%，主要爲受總體經濟環境波動、商場出租率階段性下滑、穩商留商優惠增加的影響，各業務板塊經 營現金流入減少所致；投資活動現金流7 億元，同比+2%，主要爲公司控制資本開支；籌資活動現金流-32 億元，上年爲-81 億元，主要爲取得和償還債務的現金淨流出較上年減少所致。
盈利預測與評級：公司作爲國內領先的家居裝飾及傢俱商場運營商和泛家居業務平台服務商，品牌勢能強勁，龍頭地位領先。近年公司依託“拓品類、重運營”戰略，打造高端電器、系統門窗等十大品類主題館，實現家居、家裝、高端電器全覆蓋，品牌商、設計師資源全鏈接的“10+1”立體大家居生態。我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲3.82億元、4.07 億元、4.32 億元，分別同比+117.2%、+6.5%、+6.1%，維持“增持”評級。
風險因素：市場競爭風險、房地產週期波動風險。