事件概述
公司發佈2023 年年報，2023 年全年公司實現營收115.15 億元，同比下滑了18.55%；歸母淨利潤-22.16 億元，由盈轉虧（2022 年爲7.49 億元）；扣非後歸母淨利爲-12.28 億元（2022 年爲6.16 億元）。現金流方面，經營活動產生的現金流量淨額爲23.64 億元，比去年同期減少了39.07%，主要系受總體經濟環境波動、商場出租率階段性下滑、穩商留商優惠增加的影響，各業務板塊經營現金流入減少所致。單季度看，公司2023 年Q1/Q2/Q3/Q4 分別實現營收26.17/30.43/30.15/28.40 億元，同比-22.47%/-15.03%/-14.51%/-22.30%；分別實現歸母淨利潤1.46/0.05/-7.11/-16.56 億元，同比下滑79.10%/98.53%/342.85%/118.05%。
分析判斷:
收入端：地產端承壓拖累公司核心業務，持續拓展多業態融合消費2023 年公司實現營收115.15 億元，同比-18.55%，報告期內全國商品房銷售面積同比-8.5%，終端需求仍面臨較大壓力下對公司收入增長拖累較大。分業務來看：公司自營商場的租賃及相關收入爲67.81 億元，同比下降13.8%，變動主要系受總體經濟環境波動影響，商場出租率階段性下滑，公司穩商留商優惠增加所致。委管業務收入爲20.31 億元，較上年同期下降14.5%，主要系項目前期品牌諮詢委託管理、項目年度品牌諮詢委託管理服務收入與商業諮詢費及招商佣金項目收入降低所致。公司建造施工及設計收入爲12.12 億元，相比上年同期減少0.21 億元，主要系本年工程項目數量、項目毛利減少所致。家裝相關服務及商品銷售收入爲3.13 億元，相比同期減少3.28 億元；主要系受到總體經濟波動影響家裝相關新增項目數量減少、存續項目工程進度放緩所致。此外，2023 年3 月，公司發佈M+高端設計中心；2023 年7 月，公司與上海卡乃馳汽車服務有限公司等多方達成戰略合作，將汽車品類與家居品類相結合，公司大力推進多業態協同發展，有利於提升運營質量，拓展業績增長面，值得期待後續表現。
利潤端：各類減值計提短期影響公司盈利能力盈利能力方面，2023 年公司實現毛利率56.74%，同比下滑1.62pct（2023Q4 爲52.74%，同比-0.41pct）；淨利率爲-20.59%（2023Q4 爲-61.09%），信用減值損失爲8.41 億元，資產減值損失爲10.36 億元，公允價值變動淨損益爲8.87 億元（主要爲投資性房地產），對公司盈利能力短期影響較大。費用方面，2023 年公司費用率爲46.6%，同比增加了8.86pct。其中銷售費用率爲12.88%，同比增加了1.88pct；管理費用率爲11.31%，同比增加了1.33ct；財務費用率爲22.24%，同比增加了5.81pct；研發費用率同比下滑了0.16pct 至0.17%。
投資建議
公司目前已形成線上線下全佈局，家居、家裝、高端電器全覆蓋，品牌商、設計師資源全鏈接的“10+1”立體大家居生態；同時堅持“輕資產，降槓桿，重運營”策略，持續優化自身財務結構；此外，公司於2023 年6月引入新股東建發股份、聯發集團，持續優化股東結構，期待後續公司與建發股份在供應鏈、地產業務等方面協同發展，相互賦能。考慮到當前終端需求仍有較大壓力以及與建發業務協作融合仍需一定時間，我們下調公司2024-2025 年的盈利預測，營收分別由165.82/175.87 億元下調至116.81/119.98 億元，EPS 分別由0.50/0.58 元下調至0.11/0.14 元。預計2026 年公司實現營收123.95 億元，EPS 爲0.20 元。對應2024 年4月1 日的收盤價3.39 元/股，24-26 年PE 分別爲32/25/17X。將公司“買入”評級調整至“增持”。
風險提示
1) 地產銷售不及預期。2) 新業務進展不順。3）與新股東合作效果不及預期。4）公司於2022 年10 月收到上交所關於公司財務資助事項的監管函。5）公司於2023 年12 月收到上交所關於2023 年三季度報告的信息披露監管函。