事件：中國平安發佈2023 年業績。總體看，公司壽險NBV 增速符合預期，產險承保虧損主要仍是受保證保險業務拖累，總、綜合投資收益率均有提升，總體經營穩健。
總體業績：NBV 增速符合預期，Q4 淨利潤略低於預期。
1）利潤及淨資產。歸母淨利潤857 億元，同比-22.8%，其中Q4 單季虧損19 億元，上年同期爲盈利182 億元。歸母淨資產8990 億元，較年初+3.4%，較Q3 末-0.5%。
2）假設調整及價值增長。公司將長期投資回報假設和風險貼現率假設分別由5%、11%下調至4.5%、9.5%。集團EV 爲1.39 萬億元，同比-2.4%（可比口徑下，集團EV 和壽險EV 分別同比+4.6%、+6.3%）。壽險NBV 爲311 億元，同比+7.8%（可比口徑下NBV 同比+36.2%），其中個險、銀保渠道NBV 分別同比+40.3%、+77.7%。NBV margin 爲18.7%，若按2022 年假設追溯則爲23.7%，同比-0.4pct。
壽險：新單保費增長，代理人產能大幅提升。
1）新單保費增長。個人業務新單同比+52.2%，個險新單期繳同比+27.9%，銀保新單同比+79.3%。
2）代理人活動率提高、人均產能大幅提升。2023 年月均代理人35.6 萬人，同比-26%；年末代理人34.7 萬人，同比-22%。代理人活動率53.3%，同比+2.5pct；人均月收入同比+39.2%，人均NBV 同比+89.5%。
3）多元渠道全面鋪開。社區網格化專員超過1.5 萬人，推廣城市的13 個月保單繼續率同比+5.4pct。
產險：承保虧損20.8 億元，主要是受保證保險業務拖累。
1）產險保費同比+1.4%。車險、非車險、意健險全年保費分別同比+6.2%、-11.2%、-1.2%，其中健康險增速最快，同比+37%，保證保險則大幅收縮，同比-97%。
2）綜合成本率100.7%，同比+1.1pct，賠付率71.5%，同比+0.2pct，費用率29.2%，同比+0.9pct。車險、保證保險的綜合成本率分別爲97.7%、131.1%。
3）全年承保虧損20.8 億元（2022 年承保盈利10.8 億元），主要是受保證保險業務拖累。
投資：增配債券投資、減配定存，總、綜合投資收益率均有提升。
1）2023 年末總投資規模達4.7 萬億，同比+9.0%。其中債券佔比同比+3.5pct 至58.1%，定期存款同比-1.0pct 至4.4%，而股票+基金爲11.5%，基本穩定。
2）淨投資收益率4.2%，同比-0.5pct；總投資收益率3.0%，同比+0.6pct；綜合投資收益率3.6%，同比+0.9pct。
投資建議：總體看，公司壽險NBV 增速符合預期，產險承包虧損主要仍是受保證保險業務拖累，總、綜合投資收益率均有提升，總體經營穩健。考慮到市場波動對壽險公司投資端影響，我們調整公司2024-2026 年EPS 分別爲5.95（前次預測值爲7.33）、6.63（前次預測值爲7.99）、7.71（新增預測值），同比增速分別爲26.5%、11.5%、16.2%，維持買入評級。
風險提示：權益市場大幅度下降，長期無風險收益率大幅度下行，新單保費增速不如預期，壽險改革成效低於預期。