事件概述：公司 公佈 2023 年年報，實現營收 209.54 億元，同比+16.05%；歸母淨利 6.72 億元，同比+36.89%；扣非歸母淨利6.94 億元，同比+142.13%。其中，2023Q4 實現營收68.39 億元，同比+18.75%；歸母淨利2.73 億元，同比+565.85%；扣非歸母淨利3.08 億元，同比+3.04 億元，勢頭強勁。公司實現經營活動現金流量淨額8.61 億元，同比轉正。
23Q4 利潤大幅增加， 訂單持續穩增行穩致遠。全年營收單季度拆開看， 23Q1-Q4 同比+3.98%/+21.91%/+15.58%/+18.75% ； 歸母淨利拆開看23Q1-Q4 同比+80.22%/13.16%/-56.38%/565.85%，23Q4 同比高增，業績進入收穫期，分板塊來看，建築裝飾服務（幕牆+裝飾業務）、醫療健康業務佔營收比分別爲91.79%/8.17%，分別實現營收199.00 億元/10.53 億元，同比+16.47%/+9.51%；毛利率16.60%/27.94%，同比+0.47pct/+2.11pct，兩項業務毛利率均有所提升，我們認爲主要得益於高附加值BIPV 業務的逐漸放量，進而帶動整體毛利率提升。從新簽訂單來看，建築裝飾業務新簽訂單258.4 億元，同比+10%，其中幕牆及光伏建築業務新簽訂單171.8 億元，同比+21%。公司在手訂單334 億元，爲全年營收的1.59 倍，公司全年新增訂單總量穩居行業首位。我們認爲公司在行業下行期能夠逆勢增長，並且新簽訂單增長仍在持續，實屬難能可貴，體現行業向細分賽道龍頭企業集中，我們判斷行業出清基本進入尾聲，行業的競爭優化背景下2024年公司計劃建築裝飾板塊中標額爲280 億元，爲將來業績墊定基礎。
?第二增長曲線BIPV 持續突破，海外市場重新開花結果。全年實現收入7.04 億元（2022 年僅1.72億元），同比+309.30%，按照2022 年年報，公司在BIPV 業務的毛利率爲25.2%，遠高於傳統幕牆業務；2023 年累計承接BIPV 訂單約13.7 億元，同比+60.42%。標杆項目方面，公司中標了以廈門機場、青島特來電總部基地、深圳中海大廈、珠海華潤銀行總部等爲代表的多項重點BIPV 工程。公司湖北浠水BIPV 光伏定製化組件柔性生產基地於2023 年6 月投產，可提供個性化+定製化的光伏組件產品設計及產品供應，爲國內首家面向城鎮建築提供“設計+產品生產”的定製化光伏組件企業，目前組件工廠不僅承接內部訂單，也逐漸承接外部客戶訂單；我們認爲BIPV 滲透率提升有望助推公司第二增長曲線。公司境內、中國港澳臺及海外實現營收158.67/22.60/28.25 億元，同比+12.27%/-13.07%/+115.11%，海外市場同比實現高增。公司成立海外事業部，將在當前新加坡、馬來西亞等泛東南亞國家和地區基礎上，拓展印度尼西亞、泰國、越南等新興市場，重返澳洲、中東等國際市場。
?盈利能力明顯改善，現金流大幅好轉。公司淨利率3.55%，同比+0.52pct，盈利能力明顯改善。
銷售回款210.10 億元，收現比100.27%；經營現金流8.61 億元，同比轉正，其中2023Q1-Q4 爲-10.50/-2.01/0.39/20.74 億元，經營現金流淨額較同期實現大幅好轉。費用率10.38%，同比-1.29pct，其中公司銷售/管理/財務費用2.69/11.42/1.46 億元，同比+15.48%/-2.97/-15.82%，三 費佔營收7.43%；公司費用率顯著下降，降本增效取得可觀進展。公司研發費用6.19 億元，佔營收2.96%，同比+0.05pct。2023 年公司現金分紅金額佔歸母淨利潤的33.73%，對應股息率爲3.3%。
投資建議
考慮到公司的盈利能力持續提升，宏觀環境仍有較大不確定性，我們下調收入預測，維持2024-25 年淨利潤預測， 預計收入246.42/280.10 億元（原255.63/282.91 億元）， 歸母淨利潤8.10/10.38 億元，新增2026 年收入和淨利潤預測，分別爲312.97/12.24 億元；預測 2024-26EPS 0.71/0.92/1.08 元，對應3 月29 日6.36 元收盤價8.90/6.94/5.89x PE。維持“買入”評級。
風險提示
需求不及預期，成本高於預期，異型光伏組件投產不及預期，公司21 年4 月公告收到上交所監管工作函，系統性風險。