产品结构优化叠加期间费用摊薄，盈利能力快速提升。2023 年公司销售费用率20.90%，同比下降2.16 pp，管理费用率为8.07%，同比下降0.27pp，财务费用率2.42%，同比下降0.77pp，研发费用率9.35%，同比提升0.27pp。公司整体期间费用率迎来优化，主要得益于整体收入扩大带来的规模效应，以及股权激励费用的逐渐降低，同时公司持续加快创新诊断产品研发投入，研发费用率有所升高。2023 年公司毛利率74.66%，同比提升0.07 pp，2023 年公司净利率29.98%，同比提升3.87pp。事件：近期公司發佈2023 年報， 2023 年公司實現營業收入17.42 億元，同比增長15.27%，歸母淨利潤5.24 億元，同比增長34.60%，扣非淨利潤5.11 億元，同比增長32.51%，接近此前業績預告中值。
分季度來看：2023 年單四季度公司實現營業收入5.08 億元，同比增長30.49%，歸母淨利潤1.52 億元，同比增長27.22%，扣非歸母淨利潤1.42 億元，同比增長15.78%。
公司單四季度業績保持良好增長趨勢，主要得益於生化、病理等常規診療需求的快速恢復，單季度利潤增速略低於收入增速，預計主要是由於22Q4 生化等相對較低毛利業務低基數導致。
產品結構優化疊加期間費用攤薄，盈利能力快速提升。2023 年公司銷售費用率20.90%，同比下降2.16 pp，管理費用率爲8.07%，同比下降0.27pp，財務費用率2.42%，同比下降0.77pp，研發費用率9.35%，同比提升0.27pp。公司整體期間費用率迎來優化，主要得益於整體收入擴大帶來的規模效應，以及股權激勵費用的逐漸降低，同時公司持續加快創新診斷產品研發投入，研發費用率有所升高。2023 年公司毛利率74.66%，同比提升0.07 pp，2023 年公司淨利率29.98%，同比提升3.87pp。
病理業務韌性十足，血凝、生化等多條線業績亮眼。2023 年公司試劑業務實現收入16.34 億元，同比增長14.43%，儀器類收入大約0.91 億元，同比增長32.29%，儀器租賃業務收入204.38 萬元，同比增長109.57%，檢驗服務及實驗輔助業務收入985.24萬元，同比下降0.98%；分區域來看，2023 年公司國內收入17.10 億元，同比增長15.42%，海外收入0.32 億元，同比增長7.87%。2023 年國內診療需求恢復良好，生化、病理、血凝等各項業務線均有不錯表現，其中病理業務實現收入7.24 億元，同比增長12.21%，在23Q1 疫情尾聲擾動下仍然取得較好成績，血凝、生化藉助集採政策實現快速放量，我們預計2024 年公司病理業務有望恢復快速增長趨勢，生化、血凝在國藥渠道協同下有望保持快速增長。
國藥合作進展順利，2024 年更多協同有望陸續落地。公司自引入國藥爲公司第一大股東以來，不斷加快與國藥集團的協同整合，2023 年引進國藥系高管，完成事業部改制，從研發、生產、質控、管理等多維度實現效能提升；2024 年初增資FISH 檢驗細分龍頭龍進生物，進一步提升在病理市場的綜合競爭力；與此同時大股東國藥也持續增持公司股份，對公司認可度不斷提升，公司積極擁抱戰略變化、主動作爲，未來有望持續與國藥在產品研發、投資併購、營銷渠道等領域落地更多合作，逐步成長爲具有央企品質、國藥品牌的綜合型IVD 企業。
盈利預測與估值：根據年報數據，我們調整盈利預測，預計下游診斷需求持續復甦有望帶動公司生化、病理等業務保持快速增長趨勢，預計2024-2026 年公司收入20.92、25.12、30.18 億元，同比增長20%、20%、20%，調整前24-25 年20.99、25.39 億元；預計2024-2026 年歸母淨利潤6.06、7.76、9.56 億元，同比增長16%、28%、23%，調整前24-25 年6.09、8.08 億元。公司當前股價對應2024 年約19 倍PE，考慮公司生化、血凝業務趨勢向上，病理賽道持續 高景氣，化學發光等新產品有望快速放量，維持“買入”評級。
風險提示：海外合作不達預期，新產品市場推廣不達預期，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。
