業績摘要：2023 年公司實現營業收入39.99 億元（+5.79%），歸母淨利潤6.19 億元（-6.55%），扣非歸母淨利潤5.33 億元（-11.60%），毛利率50.57%（-2.70pcts），淨利率15.59%（-2.08pcts）。受新建產能投產帶來折舊攤銷以及研發、管理費用增加影響，公司利潤有所下滑，業績短期承壓。
分業務板塊：（1）成品藥收入23.26 億元（+4.98%）。2023 年公司進行了營銷改革，由產品分線制改爲醫院與零售兩大事業部，調整後成品藥製劑內貿23H2 收入10.68 億元，環比增長6.18%，改革成效顯著。此外，公司首個1 類新藥地達西尼獲批上市，目前商業化工作正有序推進。（2）原料藥收入9.56 億元（+9.60%）。公司抓住下游企業補庫存機會，全年實現穩健增長。
（3）醫療器械收入6.37 億元（+1.39%）。由於疫情後海外需求減弱，國內受行業政策影響設備採購放緩，公司器械收入增速有所下滑。
新建產能陸續投放，三大業務有望企穩回升。2023 年公司新建產能陸續投放，目前年產 30 億粒固體制劑項目以及內蒙古中藥生產基地均已投產使用，山東原料藥基地首期項目建成完工。受益於營銷改革及製劑新產能投放，公司成品藥收入有望加速增長；同時，地達西尼憑藉差異化的安全性優勢，爲失眠患者提供全新治療選擇，有望實現穩步銷售上量。此外，基於原料藥工藝優化、成本優勢擴大以及器械板塊產品結構升級，公司原料藥及醫療器械業務有望保持穩健增長。
盈利預測與評級：我們預計2024-2026 年公司實現營收44.80/50.09/56.16億元，同比增長12.0%/11.8%/12.1%；歸母淨利潤6.99/8.07/9.48 億元，同比增長12.9%/15.4%/17.5%。考慮到地達西尼上市放量，新建產能投放帶來業績增量，維持“買入”評級。
風險提示：製劑市場競爭加劇，產品銷售不及預期；新品研發、獲批進度不及預期；原料藥市場競爭加劇。