事件：1）公司發佈2023 年報，2023 年度實現營業收入281.1 億元，同比-7.3%；實現歸母淨利潤13.8 億元，同比-76.4%；實現扣非淨利潤13.1 億元，同比-78.3%。其中，23Q4 公司實現營業收入61.8 億元，同比/環比分別+13.3%/-25.7%；實現歸母淨利潤4.45 億元，同比/環比分別-52.7%/+36.9%；實現扣非淨利潤4.34 億元，同比/環比分別-58.9%/+31.5%。2）公司發佈2023 年度利潤分配方案，擬每股派發現金紅利0.6 元(含稅)，現金分紅總額佔2023 年度歸母淨利潤的48.0%。
從經營數據看：
1）產品價格低迷拖累公司全年盈利表現：2023 年公司草甘膦/肥料/特種化學品/有機硅板塊分別實現收入42.83/36.06/50.28/21.44 億元， 分別同比-50.6%/+4.6%/-19.3%/-48.1%；分別實現銷量17.14/123.97/44.94/18.73 萬噸，分別同比+10.6%/+22.6%/+12.9%/-15.6% ； 分別實現毛利率31.0%/8.7%/20.8%/4.3%，分別同比-27.1/-10.4/-17.5/-13.2 個百分點。從營收及銷量關係可見，除有機硅受下游景氣度影響銷量下滑外，公司其他產品均實現銷量的同比增長，但產品價格的大幅下行極大影響了公司的利潤中樞。2023 年公司錄得毛利率16.17%，同比減少19.44 個百分點。
2）三四季度公司業績持續修復：自23Q3 以來，農化板塊市場行情逐步回暖，公司產品的盈利能力有所增強。據百川盈孚統計，2023Q4 磷礦石（30%品位）/磷酸二銨/草甘膦/有機硅DMC 市場均價分別爲999.1/3671.9/27861.1/14395.2元/噸，分別環比+11.6%/+6.5%/-13.7%/+5.6%。其中，草甘膦若剔除三季度價格短期內大幅波動影響，據公司產銷數據測算，其Q4 銷售均價環比上行約2.0%，同時伴隨原材料成本回落及開工提升，盈利能力實現持續修復。23Q4公司錄得毛利率26.89%，環比增加14.28PCT，歸母淨利潤環比提升37%。
3）四季度公司計提較多資產減值損失：23Q4 公司計提3.41 億元、全年合計計提3.55 億元的資產減值損失，後者主要來自2.07 億元的存貨跌價損失和1.20 億元的商譽減值損失。全年資產減值損失較2022 年增加1.35 億元。商譽減值損失則主要來自內蒙興發和楚烽化工的過渡期虧損。
強化技術創新，新材料重點項目穩步推進，推動公司轉型升級。2023 年公司累計研發投入達11.17 億元，維持相對高位，研發費用率約4%。年內，公司多個新材料重點項目先後投產，包括興福電子3 萬噸/年電子級磷酸+2 萬噸/年電子級蝕刻液，湖北瑞佳5 萬噸/年光伏膠，湖北興友30 萬噸/年電池級磷酸鐵一期項目等，公司微電子新材料及新能源產業佈局及實力持續增強。此外，湖北興瑞550 噸/年微膠囊+5000 方/年氣凝膠氈，湖北吉星800 噸/年磷化劑也相繼投產，爲公司創造了新的利潤增長點。
上游整合資源，持續強化成本優勢；下游精耕細作，持續強化研發領先地位。
上游，公司磷礦資源豐富，同時湖北興山區域具備豐富的綠電資源。當前後坪200 萬噸磷礦選礦項目及宜都興發溼法磷酸精製技改項目正穩步推進。下游，公司儲備瞭如黑磷、精草銨膦、BOE 蝕刻液等一系列重點產品，目前興福電子的分拆上市正全力推進。我們看好公司持續深化研發成果及落地轉化，中長期有望憑藉產業鏈一體化優勢，實現盈利中樞的穩步提升。
回購註銷+增持，彰顯公司發展信心。2023 年內，公司出資2 億元回購股份838.24 萬股並實施註銷；公司董事、監事、高管集體增持股份82 萬股；12 月，公司披露控股股東增持計劃，大股東宜昌興發擬以自有資金增持公司股份1-2億元，截止3 月末已完成增持約1 億元。以上充分體現了公司對未來發展前景的信心及其中長期投資價值。
投資建議：基於公司2023 年度業績及主營產品價格價差變化，我們將此前對 公司2024-2025 年的歸母淨利潤預測由21.45/25.41 億元調整爲21.98/26.22 億元，並補充對2026 年歸母淨利潤預測27.96 億元，對應當前PE 分別爲9.5/8.0/7.5x。考慮到公司目前業績已處於週期偏底部並逐步修復，參考公司5年曆史估值中樞，我們給予2024 年14 倍目標PE，對應目標價27.86 元，維持“強推”評級。
風險提示：項目進展不及預期；國際油價大幅波動；安全環保政策變化。