控費效果顯著，持續穩健發展歸母淨利潤增長 27%。2023年公司實現營業收入7.42 億元，同比增長24.19%，實現歸母淨利潤1.91 億元，同比增長26.66%。其中智慧交通電子收費業務實現收入3.74 億元，同比增長24.23%；運營管理系統業務3.44 億元，同比增長22.29%，衍生業務2,282.55 萬元同比增長61.37%。由於運營管理系統業務毛利率短期波動下降5.43pct.，公司整體毛利率小幅下降1.46pct.至46.96%。費用率方面，控費效果顯著，銷售費用率、管理費用率和研發費用率分別下降1.58、1.63、0.88pct.，整體淨利率提升0.5 pct.。
江蘇省唯一授權ETC 發行機構，2023 年新增ETC 用戶佔全國發行總量10.17%，累計用戶總量位居全國前三。通行寶爲江蘇省唯一經授權的ETC 發行機構，已建立完善的線上發行渠道，用戶覆蓋區域已遍佈全國30 個省市。2023 年公司共發展 ETC 用戶 206.79 萬個，佔當年全國發行數量的 10.17%；累計發展 ETC 用戶約 2,400 萬個，用戶總量位居全國前三；以“ETC+”爲內核，已構建起 ETC+公路、停車、加油、供應鏈服務、路域經濟等垂直領域的智慧交通綜合生態圈。2023 年公司 ETC發行業務實現營業收入 2.23 億元同比增長 28.53%。
衍生業務以“ETC+”開展生態場景搭建，與保險等金融機構合作提供增值服務、客戶引流等服務。依託ETC 用戶數量及數據體量優勢，以“ETC+”爲內核開展生態場景搭建，聚焦高速通行、停車、加油、路域經濟、養車用車等垂直業務領域，爲用戶、金融機構、其他合作方提供增值服務、客戶引流、供應鏈協同服務、風險管控等服務。
股東背景優勢顯著，利用省內場景孵化創新項目，與頭部銀行保險緊密合作拓展“交通+”領域深度。公司第一大股東爲江蘇交通控股有限公司，持股49.35%，公司充分利用國企背景優勢，以及江蘇省內路網資源、場景、業務優勢，推進科技創新成果在內部市場孵化和轉化，向全國市場輸出。同時，與“工農中建”等十餘家金融機構建立良好緊密的合作關係，進一步促進消費場景與金融服務融合發展，增強公司在“交通+”領域服務的深度與廣度。
盈利預測：我們預測2024-2026 年公司營業收入分別爲9.86、13.76、18.04億元，同比增長32.92%、39.63%、31.03%；歸母淨利潤分別爲2.63、3.97、5.35 億元，同比增長37.87%、50.86%、34.68%，每股收益分別爲0.65、0.98、1.31，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：ETC推廣進度不及預期、盈利預測和估值模型下修。