事件：公司發佈2023年年報，2023年公司實現營業收入6.86億元，同比+5.59%；歸母淨利潤2.20億元，同比+14.95%；扣非歸母淨利潤2.13億元，同比+13.75%。其中，公司2024年Q4實現營收1.43億元，同比+8.61%；分別實現歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤0.34/0.34億元，同比+12.09%/+0.34%。
投資要點：
光伏發電業務穩中有進，貢獻穩定的業績基本盤。2023年公司光伏發電業務實現營收5.96億元，同比+12.77%，毛利率65.66%，同比略增0.10個pct，淨利率32.08%，同比+2.62個pct，爲公司貢獻了穩健的業績基本盤。根據公司公告，光伏發電收入增長主要系自持電站規模的持續擴大帶動發電量和收入的穩定增長。2023年底公司累計自持電站裝機量爲828MW，較2023年新增102MW，根據估算若排除長時間陰、雨、雪等天氣的不可抗力因素，以大工業用電執行價格測算，該部分電站全部發電後年收入將達到6.05億元（不含稅），毛利可進一步提升至4億元，有望爲公司工商業儲能、戶儲、充電樁等業務拓展提供穩定的資金支持。
盈利能力穩中有升，降本增效成果初現。2023年，公司整體毛利率和淨利率分別爲57.38%/32.08%，分別同比變化+2.48/2.61pct，盈利能力穩中有升。
從費用控制上看， 2023 年公司銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲0.30%/7.74%/2.98%/10.66%，同比分別變化-0.11/-0.29/+0.28/-0.71個pct，降本增效成果初現。其中，佔比較大的財務費用率顯著降低，主要系公司提前償還部分長期借款，且隨着LPR和商業貸款利率的下行，公司通過低息置換的方式降低存量、增量貸款利率。
佈局分佈式電站建設打開市場，期待充儲業務放量。2023年10月，公司發佈可轉債募集說明書，其中擬總投資7.23億元用於分佈式光伏電站建設項目。
根據年報，公司近年來立足浙江輻射全國，2023年在江蘇、廣東、天津、湖北等電量高、用電量大、光照條件好、優質企業多且符合公司投資要求的經濟發達地區實現了收入的大幅增長，省外拓展戰略卓有成效。此外，公司積極拓展充電樁、戶儲和工商業儲能業務，其中充電樁業務23年營收已達534.64萬元，戶儲和工商業儲能當前基數較小，大規模推廣後收入與利潤有望大幅增長。
盈利預測：公司爲稀缺純分佈式光伏運營商，考慮到公司工商業儲能和戶儲放量仍需時間，我們下調公司2024-2026年歸母淨利潤分別爲2.80、3.37、3.99億元（24-25年前值爲3.36、4.23億元），對應PE分別爲17、14、12倍，給2024年22倍PE，目標價12.31元，維持“買入”評級。
風險提示：項目推進不及預期的風險；儲能產品銷售不及預期的風險；研究報告中使用的公開資料可能存在信息之後或更新不及時的風險。