外部環境影響，靜待底部恢復，維持“增持”評級公司發佈2023 年度報告，全年實現收入19.2 億元，同比下滑1.7%，實現歸母淨利潤0.7 億元，同比增長129.0%，其中2023Q4 實現收入3.4 億元，同比增長1.2%，歸母淨利潤虧損0.3 億元，同比減虧43.56%。行業短期經營承壓，我們下調2024-2025 年，新增2026 年盈利預測，預計分別實現歸母淨利潤1.0（-0.4）、1.3（-0.4）、1.7 億元，同比增長44.7%、22.6%、37.5%，當前股價對應PE 爲45.7、37.3、27.1 倍，公司作爲滷製品頭部品牌，未來有望收益行業集中度提升，維持“增持”評級。
同店經營承壓，保持穩健開店
公司2023Q4 收入比增長1.2%，增速較低，主因宏觀經濟環境影響滷製品線下門店經營。分品類看，公司2023 年鮮貨產品實現收入14.1 億元，同比下滑0.9%，滷製品業務同店仍有壓力，至2023 年底，公司門店4497 家，淨增長572 家；米制品2023 年實現收入3.6 億元，同比增長5.3%，受益於渠道拓展。展望2024年，公司計劃新開2000 家門店，發力江西、廣東等老市場的深耕和陝西、重慶等新基地周邊新市場。
毛利率明顯回覆，淨利潤端明顯減虧
公司2023Q4 毛利率爲30.7%，同比提升6.4pct，毛利率明顯提升主因公司深化門店建設，滷製品老店門店收入有所回覆，業務收入下滑趨勢收窄，疊加原材料價格下降及基數較低，毛利率改善明顯。銷售費用率同比下降1.4pct，主因收入促銷宣傳、租賃費用等有所下降。管理費用率同比下降0.5pct，表現相對平穩。
公司2023Q4 減虧幅度43.56%，歸母淨利率爲-8.9%，同比提升7.1pct，呈現恢復趨勢。2024 年公司計劃完成營業收入23.5 億元，淨利潤1.4 億元，通過在門店業態、產品創新、服務能力、組織架構、數字轉型、品牌提升等多個方面發力，公司力爭在2024 年實現收入和利潤雙增長。
風險提示：食品安全風險，原材料漲價風險，外部環境影響同店恢復風險。