外部环境影响，静待底部恢复，维持“增持”评级公司发布2023 年度报告，全年实现收入19.2 亿元，同比下滑1.7%，实现归母净利润0.7 亿元，同比增长129.0%，其中2023Q4 实现收入3.4 亿元，同比增长1.2%，归母净利润亏损0.3 亿元，同比减亏43.56%。行业短期经营承压，我们下调2024-2025 年，新增2026 年盈利预测，预计分别实现归母净利润1.0（-0.4）、1.3（-0.4）、1.7 亿元，同比增长44.7%、22.6%、37.5%，当前股价对应PE 为45.7、37.3、27.1 倍，公司作为卤制品头部品牌，未来有望收益行业集中度提升，维持“增持”评级。

同店经营承压，保持稳健开店

公司2023Q4 收入比增长1.2%，增速较低，主因宏观经济环境影响卤制品线下门店经营。分品类看，公司2023 年鲜货产品实现收入14.1 亿元，同比下滑0.9%，卤制品业务同店仍有压力，至2023 年底，公司门店4497 家，净增长572 家；米制品2023 年实现收入3.6 亿元，同比增长5.3%，受益于渠道拓展。展望2024年，公司计划新开2000 家门店，发力江西、广东等老市场的深耕和陕西、重庆等新基地周边新市场。

毛利率明显回复，净利润端明显减亏

公司2023Q4 毛利率为30.7%，同比提升6.4pct，毛利率明显提升主因公司深化门店建设，卤制品老店门店收入有所回复，业务收入下滑趋势收窄，叠加原材料价格下降及基数较低，毛利率改善明显。销售费用率同比下降1.4pct，主因收入促销宣传、租赁费用等有所下降。管理费用率同比下降0.5pct，表现相对平稳。

公司2023Q4 减亏幅度43.56%，归母净利率为-8.9%，同比提升7.1pct，呈现恢复趋势。2024 年公司计划完成营业收入23.5 亿元，净利润1.4 亿元，通过在门店业态、产品创新、服务能力、组织架构、数字转型、品牌提升等多个方面发力，公司力争在2024 年实现收入和利润双增长。

风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，外部环境影响同店恢复风险。