事件：雲路股份發 布2023年年報，公司實現營業收入17.72 億元，同比增長22.43%；歸屬於上市公司股東的淨利潤3.32 億元，同比增長46.62%。
點評：
非晶合金產品海外市場開拓力度加大。公司非晶合金產品包括非晶合金薄帶和非晶鐵心，相較於硅鋼具有突出的節能環保特性，是“製造節能、使用節能、回收節能”的全生命週期可循環綠色材料，產品主要應用於電力配送領域。公司非晶合金產品海外銷量創歷史新高，並在歐洲、拉丁美洲、非洲等地陸續實現新的市場突破，美國、歐盟等對配電變壓器陸續提出新的能效標準，助力全球擁抱非晶技術。此外，在軌道交通、數據中心、光伏風電、公共建築等領域，非晶方案滲透率持續攀升。
納米晶合金與磁性粉末業務持續發展。納米晶合金業務方面，公司與終端客戶緊密聯動開發，制定新能源汽車用納米晶材料方案，助推終端磁性材料器件的技術迭代，目前產品已在智能手機無線充電模塊、新能源汽車等產品端實現規模化應用。磁性粉末業務方面，公司持續增加投資，產能逐年增長，已取得終端行業頭部企業的合格供方認證，爲後續進一步拓寬市場銷售渠道奠定了基礎。公司納米晶超薄帶和磁性粉末及製品在消費電子、新能源汽車等領域的應用持續拓展，用公司產品製成的器件或終端產品已廣泛在諸如特斯拉、格力、TDK 等優質客戶中投入使用。
公司行業地位領先，持續受益於變壓器能效提升。2024 年2 月，國家發展改革委、國家能源局發佈《關於新形勢下配電網高質量發展的指導意見》，提出提高裝備能效和智能化水平。加快老舊和高耗能設備設施更新改造，改造後須達到能效節能水平，併力爭達到能效先進水平。2025 年，電網企業全面淘汰S7（含S8）型和運行年限超25 年且能效達不到准入水平的配電變壓器，全社會在運能效節能水平及以上變壓器佔比較2021年提高超過10 個百分點。相關政策出臺帶動電網一次設備供應商迎來高成長機遇。
投資建議與評級：預計2024-2026 年公司營業收入爲20.07/27.28/35.26 億元，歸母淨利潤分別爲3.91/5.73/7.58 億元。考慮到公司非晶合金產品各應用領域滲透率逐步提升，海外銷量持續增長，應用場景不斷增加，以及納米晶合金及磁性粉末業務穩步發展，給予公司“買入”評級。
風險提示：變壓器能效提升進度不及預期的風險；新型應用領域研發進度不及預期的風險；公司產品毛利率下降的風險；業績預測和估值判斷不及預期的風險。