毛利率持平，费用端有优化：公司2023 年综合毛利率为88.1%，同比持平。 随着下半年销售力度加大，全年销售费用率同比增加2.1 个百分点至39.4%；管理费用率有所优化，同比下降2.3 个百分点；研发费用率3.8%，同比下降3.6 个百分点，与研发节奏有关；财务费用率为-0.2%，同比增加0.1 个百分点。总体来看，期间费用率下降3.8 个百分点至45.8%，净利率为35.7%，同比提升7.2 个百分点，助力净利润端快速增长。結論與建議：
公司業績：公司發佈2023 年年報，2023 年實現營收24.1 億元,YOY+32.0%,錄得歸母淨利潤8.6 億元,YOY+65.5%,處於業績預告範圍的中位，符合預期。其中Q4 單季度實現營收6.9 億元，YOY+160.4%,錄得歸母淨利潤2.3億元，同比增長超過14 倍，主要是22Q4 新冠疫情下流感疫苗接種基期較低，並且2023 年流感疫情，使得民衆在流感疫苗接種季需求增加。
流感疫情催生疫苗需求，競爭對手停產利好公司出貨：受2023 年初及年末流感疫情高發，民衆流感疫苗接種意願增加，此外，競爭對手金迪克在2023 年受暴雨影響停產也使得公司有所受益。從實際銷售量來看，公司2023 年共銷售疫苗1939.7 萬支（其中大部分是流感疫苗），同比增長33.4%，實現了快速增長。
毛利率持平，費用端有優化：公司2023 年綜合毛利率爲88.1%，同比持平。 隨着下半年銷售力度加大，全年銷售費用率同比增加2.1 個百分點至39.4%；管理費用率有所優化，同比下降2.3 個百分點；研發費用率3.8%，同比下降3.6 個百分點，與研發節奏有關；財務費用率爲-0.2%，同比增加0.1 個百分點。總體來看，期間費用率下降3.8 個百分點至45.8%，淨利率爲35.7%，同比提升7.2 個百分點，助力淨利潤端快速增長。
股權激勵計劃保障增長：公司2022 年股權激勵計劃中的限制性股票考覈要求爲2023、2024、2025 年扣非歸母淨利潤較2021 年分別增長40%、80%和100%，以此測算，公司2023-2025 年扣非歸母淨利潤考覈要求的絕對額需分別達到8.2 億、10.5 億、11.7 億元，我們認爲股權激勵計劃將有助於保障公司未來的業績增長。
盈利預測及投資建議：我們預計公司2024-2026 年分別錄得淨利潤10.9億元、13.1 億元、15.3 億元，YOY+27.2%、+19.7%、+116.8%，EPS 分別爲1.82 元、2.18 元、2.55 元，對應PE 分別爲13X、11X、9X，股價經過近期調整後估值已偏低，給與“買進”評級。
風險提示：疫苗銷售不及預期，研發進度不及預期
