整體業績增速平穩，四季度增長提速。公司2023 年實現營業收入12634.8億元，同比增長9.5%，實現歸母淨利潤334.8 億元，同比增長7.1%，扣非歸母淨利潤308.7 億元，同比增長9.3%，業績整體實現穩健增長。
分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 單季營收分別爲2726.3/3181.4/2937.6/3789.5億元， 同比增長2.1%/8.4%/1.5%/24.5% ， 歸母淨利潤分別爲78.8/83.6/77.7/94.7 億元，同比+3.8%/+10.9%/-1.5%/+14.7%，四季度業績增長提速，支撐全年業績穩健增長。分業務看，2023 年基礎設施建設/ 設計諮詢/ 裝備製造/ 房地產開發/ 其他業務分別實現營收10875.9/182.6/273.8/509.1/793.4 億元， 同比+10.6%/-1.9%/+5.9%/-4.8%/8.8%。
主業工程建設新籤穩健，資源利用業務新籤大幅增加。公司2023 年新籤合同額31006 億元，同比增長2.2%，新簽訂單保障倍數2.45，未完成合同額58764.1 億元，同比增長19.2%，訂單儲備充分，業績穩健增長有支撐。分業務看，工程建造/新興業務/資產經營/金融物貿/裝備製造/特色地產/ 設計諮詢/ 資源利用新籤合同額分別爲22510/3827/1773/900/688/696/278/334 億元， 同比+11.4%/+6.0%/-54.7%/+29.4%/+8.9%/-7.4%/-0.4%/+41.7%，主業工程建設新籤穩健，資源利用新籤大幅增加。分地區看，境內/境外新籤合同額分別爲29008/1998 億元，同比+1.8%/+8.7%，境外新籤佔比6.4%。
財務費用率略上行，現金流仍有改善空間。盈利能力方面，公司2023 年加權ROE11.8%，同比下降0.3pct，毛利率10.0%，同比提高0.2pct，淨利率2.99% ， 同比下降0.05pct； 期間費用率爲5.48% ， 同比提升0.076pct ， 其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲0.54%/2.17%/2.37%/0.39%，同比+0.05/+0.00/-0.03/+0.11pct，費用化利息增加及匯兌損益使財務費用略有上行；資產結構方面，資產負債率74.86%，同比提升1.09pct，略有上升；現金流方面，經營/投資/籌資活動現金淨額分別爲383.6/-746.4/+271.3 億元，較上年同期分別少流入51.9/多流出97.5/少流入692.3 億元，現金流仍有改善空間。
礦產資源板塊業績貢獻有望增多，價值有待重估。公司生產和銷售的主要礦產品包括銅、鈷、鉬、鉛、鋅等品種的精礦、陰極銅和氫氧化鈷。目前，公司銅/鈷/鉬保有儲量在國內同業處於領先地位（保有量分別爲740/56/62 萬噸），礦山自產銅、鉬產能已居國內同行業前列。2023 年公司礦產資源板塊實現營業收入83.7 億元，同比增長11.5%，毛利率59.7%，同比提升4.1pct，全資子公司中鐵資源2023 年實現營業收入243 億元，實現歸母淨利潤47 億元，佔總歸母淨利潤14%。
下調盈利預測：1）地方政府化債持續推進，近兩年地方政府基建投資或放緩；2）房地產市場難言樂觀，相關設計諮詢、地產開發業務發展受限；3）房建和基建市場景氣度不高對公司負面影響較大，但就礦產板塊而言，2024 年以來銅價快速上漲，公司礦產資源板塊有望增厚業績。
故，略下調2024/2025 年歸母淨利潤至380/420 億元（前值爲394/471億元），同比增長13.4%/10.6%，每股收益1.53/1.70 元（前值爲1.59/1.9 元），新增2026 年盈利預測，預計歸母淨利潤430 億元，同比增長2.4%，每股收益1.74 元。
投資建議：下調盈利預測，維持“買入”評級。公司整體業績增速平穩，四季度增長提速，境外訂單高增，在手訂單量充足，礦產資源板塊業績貢獻有望增多，價值有待重估。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤380/420/430 億元，每股收益1.53/1.70/1.74 元，對應當前股價PE 爲4.70/4.23/4.13X 。公司合理估值8.08-8.9 元， 較當前股價有12.3%-23.8%溢價，維持“買入”評級。
風險提示：基建投資力度不及預期；項目投資風險；國際投資經營風險等。