事件：公司披露2023 年年度預告，業績同比大幅提升。預計公司2023 年營業收入72.21 億元，同比+15.23%；歸母淨利潤8.04 億元，同比+78.21%；扣非歸母淨利潤8.66 億元，同比+115.97%；經營活動產生現金流量22 億元，同比+102.09%。
受益集中化採購及各礦山針對性降本措施，公司2023 年降本效果顯著。2023 年境內外礦山通過集中化採購，降本效果顯著。除集中化採購措施外，各礦山還根據自身實際，採取針對性措施努力挖潛，降本增效。吉隆礦業利用資源品位高的優勢，加強採礦管理，降低損失率、貧化率，礦山入選品位大幅提高；五龍礦業通過井下技改工程加快提升採礦能力，以滿足 3,000 噸/天選廠需求，2023 年下半年日選廠能力 1800 噸以上；萬象礦業繼續進行選礦技術攻關，穩定提高金選礦回收率，2023 年度綜合選礦回收率 66.5%，2024 年通過尾礦再磨工藝、樹脂選礦工藝的技術改造，金選礦回收率有望達到 75%以上；金星瓦薩針對採礦能力不足、掘進工程效率低的問題，引入第三方承包商，形成內部競爭機制，顯著提高掘進工程效率，降低單位成本。同時公司嚴控資本開支，2023 年度國內礦山以人民幣計量的黃金單位全維持成本同比降低 27.23%，萬象礦業和金星瓦薩以美元計量的黃金單位全維持成本同比分別降低 9.95%、12.70%，降本成效顯著。
公司各礦山建設/擴產如期進行，礦石處理能力有望持續提升。（1）萬象礦業：西部尾礦庫延伸、DSE 地下風機、頑石破碎線路、PP3 升級(增加水處理能力)、地下排水泵站等重要在建工程均按計劃推進實施。（2）金星瓦薩：引進工程承包商，提高掘進工程效率，開拓 242 斜坡道和 B-shoot 南部斜坡道。（3）吉隆礦業：
年新增 18 萬噸金礦石選礦擴建項目已完成洗滌、破碎車間等主廠房土建工程及尾礦壓濾車間土建工程，主廠房各項設備、電纜橋架等均已安裝完畢，預計 2024年 6 月全部建設完成並進入試生產階段。新建尾礦庫 2023 年 11 月中旬開始施工。陽坡二部盲豎井、主井四中盲豎井工程、一採區陽坡分礦主井四中通風井裝配工程、落鳳毛新豎井新建工程等均按計劃推進。（4）五龍礦業：四分礦 163 盲豎井延深工程（23-27 中段）、通風系統改造工程目、四分礦副井盲豎井裝備工程、四分礦副井盲豎井延深工程（19-23 中段）等井下開拓工程持續推進，以儘快提升採礦能力，滿足 3000 噸/天選廠需求。（5）錦泰礦業溪燈坪金礦：2023 年 10月完成全部項目建設並投入生產使用，同時所有生產流程全線拉通。（6）瀚豐礦業：立山下部採區（一期）建設工程 554m 平硐盲豎井裝備工程已經基本完成；迴風井掘進工程井筒掘砌已完成計劃的 98%。東風礦鉬選礦廠自 2023 年 8 月開始技改，於 10 月開始試生產運行，技改後效果良好。
盈利預測：預計公司黃金2024-2026 年產量分別爲16.02/18/20 噸。公司盈利有望隨黃金價格上漲、公司自身降本控費持續改善，預計公司 2024-2026 年營業收入爲85.64/94.78/104.66 億元，歸母淨利潤爲12.15/15.09/17.87 億元， 對應PE23.66/19.05/16.09 倍，維持“買入”評級。
風險提示： 金價大幅下跌；項目進度不及預期；環保政策變化。