事件:
長高電新3 月26 日發佈2023 年年報：2023 年，公司實現營收14.93億元，同比+22.12%；歸母淨利潤1.73 億元，同比+198.15%；扣非歸母淨利潤1.56 億元，同比+266.08%；毛利率34.44%，同比+3.16pct；淨利率11.44%，同比+7.46pct。
2023Q4，公司實現營收4.29 億元，環比+3.83%，同比+1.05%；歸母淨利潤0.09 億元，環比-88.50%，同比+135.03%；毛利率33.84%，環比-3.88pct，同比+2.93pct；淨利率1.85%，環比-17.35pct，同比+9.58pct。
投資要點:
毛利率提升，期間費用率下降，減值風險降低。2023 年公司毛利率提升，主要系電力設備毛利率提升及營收佔比提高，期間費用率爲18.27%，同比-1.74pct。分業務來看，1）電力設備：營收13.85 億元，同比+24.40%，營收佔比爲92.73%，同比+1.70pct，毛利率37.19%，同比+4.30pct，主要得益於設備產品受營銷規模擴大、自制率提升以及產品結構變化等影響；2）電力設計與服務與總包：營收0.96 億元，同比+16.86%，毛利率0.72%，同比-7.69pct，此塊業務受近年來行業競爭加劇影響，復甦相對緩慢，2023 年呈現業績減虧向好趨勢；3）新能源發電：營收0.05 億元，同比-71.17%，毛利率-20.63%，同比-92.22pct，主要系子公司華網電力部分新能源項目未落地同時因井限項目補貼電價調整，信用減值等原因導致虧損。
2023 年公司已對華網電力計提0.26 億元的商譽減值，本次計提後華網電力的賬面價值爲0，後續減值風險降低。
550kV 組合電器等新產品獲突破，貢獻新增長點。2023 年，長高電氣研發的550kV GIS 在國家電網集中招標首次投標即實現中標；長高森源研發的10kV 硅鋼配電變壓器在省配網實現中標、10kV 非晶合金變壓器通過國網資格審查，具備了投標資格，同時實現了訂單零的突破；長高成套研發生產的35kV 充氣櫃和KYN61 櫃在2023年國網總部集招中取得中標，中標金額排名前列。報告期內，受益於產品結構的改變及盈利能力提升，長高電氣/長高成套/長高森源淨利潤分別同比+204.44%、39.99%和48.16%。2024 年，國網第一批招標中，長高電氣組合電器中標1.72 億元，同比+35%，2024 年 公司業績有望增長。
募集資金擴大生產能力，未來將積極開拓新市場探索新增量。2023年，公司寧鄉生產基地二期項目全面投產，公司GIS 的零部件、外協件自制率、自給率達到了80%以上。2024 年1 月，公司發行可轉債預案，擬募集資金7.8 億元，項目爲金洲生產基地三期項目、望城產業園提質改造項目和長高綠色配電產業園建設項目，將進一步豐富公司產品品類及生產能力。未來，公司在穩固國網市場的同時，積極開拓南網市場和配網市場以及電網系統外市場，積極探索海外市場，增加訂單來源，分散客戶集中度。另外，公司也將繼續推行銷售政策改革，繼續下沉至二三級市場，尋找新的市場增量。
盈利預測和投資評級：我們預計2024-2026 年公司有望實現營業收入18.81/22.71/25.95 億元，歸母淨利潤爲3.07/3.84/4.53 億元，當前股價對應PE 分別爲14X、11X、9X。公司深耕輸配電設備數年，500kV 組合電器業務份額有望進一步提升，我們看好公司未來成長性，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟變動風險、市場競爭加劇風險、原材料價格變動風險、市場開拓不及預期、下游回款不及預期。