事件1
2024 年3 月28 日，公司發佈2023 年年報，公司實現營業收入10.83 億元，同比+40.26%；歸母淨利潤-15.11 億元，同比虧損擴大51.30%；扣非歸母淨利潤-15.43 億元，同比虧損擴大38.19%。其中23Q4，公司營收3.13 億元，同比+54.83%，歸母淨利潤-4.81 億元，同比虧損擴大54.74%。
事件2
2024 年3 月30 日，公司發佈《 2024 年度向特定對象發行A 股股票預案》，擬發行股票數量不超過公司原總股本的13%，總額不超過25.5 億元，用於公司新藥產品管線的研發項目。
點評
投入加大使財務一時承壓，厚積薄發顯後進潛力報告期內，公司整體毛利率爲77.43%，同比+12.67 pct；期間費用率219.80%，同比+9.83 pct；其中研發費用率120.62%，同比-6.57pct；銷售費用率71.58%，同比+14.50 pct；管理費用率28.09%，同比-6.40 pct；財務費用率-0.50%，同比+8.29 pct；經營性現金流淨額爲-15.03 億元，同比+19.25%。公司耕耘創新藥多年，成長爲平台化ADC 製劑公司，多年維持高研發投入，隨着在研管線的逐漸豐富，研發投入逐年增長，未來有望持續厚積薄發。2020~2022 年研發費用總額由4.66 億元增長至9.82 億元，2023 年研發投入總額爲13.06 億元，絕對值同比增加3.24 億元。爲配合核心產品商業化，公司在2023 年着重發展商業化團隊，銷售費用隨之有所大幅增加，由22 年的4.41 億元增長至23 年的7.75 億元，目前整體團隊已搭建就位，未來銷售費用將降低至合理水平。
兩大核心產品放量顯著，商業化取得長遠進展2023 年國家醫保談判中，公司的兩款核心產品泰愛?（泰它西普）和愛地希（維迪西妥單抗）繼續成功續約並維持原銷售價格。截至2023 年 12 月 31 日止，公司自身免疫商業化團隊已有約750 人，腫瘤科商業化團隊已有近600 人。泰愛?於 2023 年 11 月在中國由附條件批准轉爲完全批准上市，並在系統性紅斑狼瘡（SLE）、重症肌無力（MG）和原發性乾燥綜合症（pSS）等疾病的治療方面取得了重要進展，2023 年銷售持續放量。
ADC 海外臨床實質進展，全球化創新藥企成長中公司目前共有八個分子處於臨床開發階段。已進入商業化階段的藥物泰它西普(RC18，商品名：泰愛)和維迪西妥單抗(RC48，商品名：愛地希)正在中國及美國進行鍼對多種適應症的臨床試驗，並取得了多項積極進展。此外，RC28、RC88、RC118、RC148、RC198、RC248 等其他分子臨床進展順利。在規模化生產方面，公司已建立符合全球 GMP 標準的生產體系，包括 21 個 2,000 升一次性袋式生物反應器在內的細胞培養、純化、製劑及罐裝等生產車間及配套設施，公司正在穩步推進生物新藥產業化項目建設。
定向增發顯信心，加強公司產品管線推進速度公司本次定增案，擬發行股票數量不超過本次發行前公司總股本的13%，即70,763,170 股（含本數），最終發行數量上限以中國證監會同意註冊的發行數量上限爲準，向特定對象發行股票募集資金總額不超過25.5 億元（含），募集資金總額扣除相關發行費用後的淨額將用於投資新藥研發項目，以支持公司產品管線海內外研發所需，爲公司全球化進程提供充分的資金支持。
投資建議
我們預計2024-2026 年公司營收分別爲13.97 億元、22.13 億元、30.09 億元，分別同比增長29.0%、58.4%、36.0%；2024-2026 年歸母淨利潤分別爲-12.85 億元、-8.26 億元、-6.80 億元，分別同比增長15.0%、35.7%、17.7%。我們看好公司ADC 平台的持續研發及出海進程、泰它西普在自身免疫病領域的拓展能力，維持“買入”評級。
風險提示
銷售不及預期風險；研發審批進度不及預期風險；新藥研發失敗風險；政策不確定風險。