來源：中信證券研究
復盤歷史，中信證券認爲1989年以後聯儲局降息的觸發因素可以分爲風險管理式降息和應對突發危機的被動降息兩類。在當下宏觀環境和地緣政治不發生重大突發危機的情況下，聯儲局本輪降息大概率也會是風險管理式降息，我們認爲本次聯儲局降息的基準觸發因素是通脹回到2%的趨勢得以確認，預計本輪降息及其對大類資產的影響或與1995年降息週期最像，需要警惕聯儲局年內降息次數不及市場預期的風險。
復盤歷史，我們認爲1989年以後聯儲局降息分爲風險管理式降息和應對突發危機的被動降息兩類。
1989年6月6日和1995年7月5日是兩次風險管理式降息，是格林斯潘領導的聯儲局對“軟着陸”的第一次和第二次嘗試。1998年9月29日從表面看是聯儲局應對亞洲金融危機的被動降息，但亞洲金融危機對美國影響有限，從當時降息初衷看，也是一次風險管理式降息。2001年1月3日和2007年9月18日分別是爲了應對互聯網泡沫破滅和次貸危機的被動降息。2019年8月1日是聯儲局意在對貿易政策的不確定性進行風險管理的預防式降息。2020年3月3日則是應對新冠疫情的被動降息。
在當下宏觀環境和地緣政治不發生重大突發危機的情況下，聯儲局本輪降息大概率也是風險管理式降息，預計本次聯儲局降息的基準觸發因素是通脹回到2%的趨勢得以確認，降息可能是“邊走邊看”的漸進式降息，年內降息次數可能低於當前3次的市場預期。
第一，當前美國經濟增長有下行趨勢，但整體宏觀環境較爲穩定，與1995年7月、1998年9月和2019年8月較爲相似。
第二，當前聯儲局主席鮑威爾風格更接近格林斯潘的數據依賴和風險管理模式。
第三，1995年格林斯潘成功領導的“軟着陸”是鮑威爾想要復刻的範本，對當下具有借鑑意義。
第四，當前AI科技革命和生產率的提升與1995年類似，也是本輪值得關注的因素。
第五，降息節奏上，預計鮑威爾會採取格林斯潘1995年“邊走邊看”的漸進式降息模式。
在不發生二次通脹的基準情形下，預計本輪降息對大類資產的影響或與1995年降息週期類似。
1）債市方面，預計第一次降息前受經濟數據影響維持震盪走勢，第一次降息後長短端利率均下行，2Y美債利率下行幅度大於10Y美債。若鮑威爾“邊走邊看”，第一次降息後的議息會議維持利率不變，則美債利率或將保持震盪或小幅反彈，直到再次降息後，美債利率或再次下行。
2）匯市方面，美國當前經濟增長動能好於英國、歐元區和日本，但總體仍是走弱趨勢，第一次降息前美元或將維持震盪偏弱走勢。第一次降息後，預計短期內美元走弱、非美貨幣走強，但歐美央行同時降息後，美國經濟復甦或將強於歐洲，且大選年三季度美元往往走強，美元指數或重新開始上行。
3）股市方面，第一次降息前美國經濟溫和降溫疊加AI浪潮支撐美股分子端，但流動性總體偏緊或難支撐估值繼續擴張，美股或將總體震盪。第一次降息後，預計短期內全球股市上漲。若後續議息會議維持利率不變，美國經濟保持韌性，則美股或小幅震盪上行。受益於流動性轉向寬鬆，全球權益資產中成長風格或在降息之後有較好表現。
4）商品方面，降息前後實際利率下行或繼續利好黃金，下半年如果全球經濟復甦，則油價、銅價可能在需求帶動下走高，黃金錶現或相對偏弱。
風險因素：
美國通脹超預期回落或超預期反彈；聯儲局超預期擴大降息幅度；美國就業市場超預期明顯降溫。
編輯/Somer