核心觀點
公司FY23 營收增速短期承壓，利潤略有提升。FY23 公司營收爲824 億元（yoy +0.4%），其中交易業務營收爲811.7 億元，（佔比99.1%，yoy +0.5%），服務業務營收爲6.5 億元（佔比0.8%，yoy-17.6%）；公司營收增速承壓主要系農資板塊收縮所致；FY23 公司經調整歸母淨利潤爲4.48 億元（對應歸母淨利率爲0.54%，yoy+9.8%）。交易業務方面，供給端公司加大品牌合作，在自有品牌上有突破；需求端，公司門店會員數穩健增長，電子板塊表現亮眼，SaaS 業務短期下滑主要系商家解決方案營收下降。
簡評
財務一覽：
（1）營收：增速短期承壓，主要系農資板塊收縮所致。FY23公司營收爲824 億元,同比基本持平，其中交易業務營收爲811.7 億元，（佔比99.1%，yoy +0.5%），服務業務營收爲6.5億元（佔比0.8%，yoy -17.6%）；對於交易業務來說，營收主要來自於自營業務，包括消費電子（營收448.87 億元，yoy+19%；主要系加強對頭部品牌的合作）、農業生產資料（122.61億元，yoy -22.3%；主要系行業波動導致量穩價跌)、家用電器（123.13 億元， yoy -11.5%）、交通出行（76 億元，yoy-6.5%；主要系從低毛利的傳統車轉而至新能源車提供零配件）、家居建材（29.9 億元，yoy -6.3%；主要系地產行業不景氣）、酒水飲料（13.53 億元，yoy -32%；主要系白酒零售下降）；對於服務業務來說，營收分別來自於門店SaaS 業務（yoy +5.3%）和商家解決方案（yoy -64.5%）。
（2）利潤：毛利略有提升, 毛利率基本持平。FY23 公司經調整淨利潤爲6.97 億元（對應利潤率爲0.84%，yoy +7.3%），經調整歸母淨利潤爲4.48 億元（對應歸母淨利率爲0.54%，yoy +9.8%）；公司毛利爲27.39 億元（yoy+7.9%,對應毛利率爲3.3%，毛利率同比增長0.1%），毛利率持平主要系交易業務結構變化及縮減服務業務部分低毛利業務所致。
經營概述：
（1）交易業務：會員店數穩健增長，加強頭部品牌的合作。公司交易業務FY23 營收爲824 億元（其中自營業務爲816.16 億元，yoy +0.5%）；營收增速短期承壓主要系農資產品終端價格波動導致公司營收大幅下降，目前價格已逐步企穩，預計24 年基本持平。其次，在酒水和建材板塊，受行業週期性和消費下滑的影響，預計24 年持續下跌。在供應端，公司繼續拓寬品牌合作，加強與各行業頭部企業合作；此外公司在自有品牌方向取得突破，建立了如聚焦極致性價比產品的中滙達空調、匯種沺化肥等；需求端，會員店數量穩健增長，目前公司註冊會員店的數量爲23.7 萬（yoy +15%）；活躍會員店的數量爲9.0 萬（yoy +19.1%）；消費電子、農資產品、家用電器、交通出行、家居建材、酒水飲料的營收分別爲448.87、122.61、123.13、76、29.9、13.53 億元。
（2）服務業務：門店SaaS 保持穩定，商家服務短期承壓。公司H1 服務業務營收爲6.54 億元（yoy -17.6%）；其中門店SaaS 業務爲5.62 億元（yoy +5.3%），商家解決方案爲0.92 億元（yoy -64.5%），商家解決方案的下降主要系公司業務策略調整較少低毛利的精準營銷所致。公司訂閱用戶數保持穩健增長，截止FY23 公司SaaS 訂閱用戶總數爲13.1 萬個（yoy +15.6%）；其中付費SaaS 用戶爲4.8 億元（yoy +61.4%）；此外公司積極佈局AI，主要聚焦於智能導購、營銷策劃、數字人等場景。
財務預測：我們預計公司24、25 年營收分別爲850、880 億元，分別同比變化3.1%、3.5%；經調整歸母淨利潤分別爲4.7、4.9 億元。
風險提示：（1）經濟下行導致終端產品需求不足；農村經濟承壓導致門店的交易業務的SaaS 業務下行風險；（2）交易業務面臨的成本上行和毛利下滑風險，交易業務的下層批發商和門店需求下滑風險，農資等產品價格下滑帶來的營收不及預期風險，品牌直採佔比不及預期風險；（3）SaaS 業務競爭加劇風險，用戶流失率提升的風險，用戶付費能力不及預期風險，SaaS 業務未來營收及利潤不及預期風險；（4）公司週轉率承壓風險，財務現金流不足風險，淨利潤增速下滑風險，營收增長不及預期風險。