2023 年公司归母净利润同比增长36%。2023 年公司实现营收1863 亿元（+7.7%），归母净利润82.5 亿元（+36.0%），扣非归母净利润62.3 亿元（+2.7%），经营性净现金流155.4 亿元（+0.6%）。其中2023 年四季度单季营收546 亿元（+34.7%），归母净利润58.1 亿元（+663%）, 扣非归母净利润48.8 亿元（+258%）。

2023Q4 业绩环比大幅好转，主因出售澳洲NPM 铜金矿80%股权，Q4 投资净收益22.54 亿元。另外随着上半年刚果金权益金事宜解决，四季度终端销量增加。

重点项目完成建设。报告期内，公司完成了TFM 混合矿以及KFM 两大世界级铜钴矿建设，其中KFM 进度超前。2024 年，TFM 全力推进东区收尾，一季度达产、二季度达标,KFM 保持生产稳定，TFM 和KFM 完成LME 铜商标注册，全年实现铜产量52 万吨以上，钴产量6 万吨以上。

铜产量迈向百万吨级。2024 年是公司国际化2.0 开启之年，未来5 年发展目标要实现年产铜金属80-100 万吨、钴金属9-10 万吨、钼金属2.5-3 万吨、铌金属超1 万吨，即TFM 和KFM 在现有60 万吨铜产能基础上，具备提升到80-100 万吨的潜力。2024 年公司将加强地勘工作，启动增储计划，为TFM三期和KFM 二期开发做准备，适时启动TFM 三期和KFM 二期扩建项目。

风险提示：矿山扩产进度不及预期，铜、钴价格大幅下跌风险。

投资建议：维持“买入”评级。

随着TFM 混合矿项目和KFM 一期项目建成投产，自2023 年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，2024 年公司铜产量将比2022 年翻一倍，钴产量增长200%，有望成为全球前10 大铜生产商，全球第一大钴生产商。假设2024-2026 年LME 铜现货结算价均为8800 美元/吨， 钴金属价格维持23 万元/ 吨。预计2024-2026 年归母净利润100.77/113.32/115.56 亿元，同比增速22.2/12.4/2.0%；摊薄EPS 分别为0.47/0.52/0.53，当前股价对应PE 分别为17.7/15.7/15.4X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司铜矿产量两年内翻番，对铜价具备高业绩弹性，维持“买入”评级。